中谷物流发布25年业绩：营收106.2亿元（yoy-5.7%）；归母净利20.0亿元（yoy+9.0%），小幅高于我们的预期19.4亿元；扣非净利15.5亿元（yoy+41.0%），扣非净利同比大幅增长主因外贸期租船市场高景气度，公司来自外贸船舶租金收入大幅提升带动。同时，公司宣布年末每股派息0.24元，对应全年股息率70.3%。展望26年，当前中东局势扰动全球供应链，外贸中小型集装箱船舶需求向好，我们预计船舶租金仍将维持高位；内贸市场方面，我们预计需求有望小幅改善，提振内贸运价，维持“买入”。
　　外贸船舶期租市场高景气，租金收入上涨推升公司盈利
　　根据Clarksons数据，2025年适用于区域市场的中小型集装箱船舶（以5,000TEU船型为例）1年期租金均值同比上涨38.4%至62,133美金/天。年初至今，受中东局势扰动，全球集运航线面临新一轮调整，船舶租金呈现进一步上涨态势，一季度1年期租租金均值同比上涨3.7%至63,396美金/天。展望26年，我们预计受当前中东局势影响，中东/红海/欧线或新增中小型船等支线接驳需求，有望进一步推升中小型集装箱租船需求，从而推升公司船舶租金收入。
　　内贸市场运价同比小幅改善，26年或有望进一步修复
　　25年公司完成运输量977万EU，同比下降13%，货量下降主因整体需求偏弱，公司主动缩减内贸运力投放。25年内贸集装箱运价指数PDCI均值同比上涨6.3%，市场景气呈现触底改善迹象。展望26年，我们预计伴随内贸市场需求逐步改善，内贸市场运价同比有望进一步修复。中长期维度，内贸集装箱作为多式联运的最佳载体，长期受益于运输结构优化。25年公司多式联运服务收入占比总收入比重为50%。
　　维持26-27年盈利预测，下调目标价2%至12.3元
　　我们维持公司26/27年净利预测20.5/19.6亿元，新增28年净利预测17.2亿元。根据公司2026-2028年股东回报规划，年度分红比例不低于60%。我们基于12.7x 26EPE（公司历史三年PE均值加2个标准差，估值溢价收窄主因考虑公司分红率较历史或有所下降；公司24/25年分红比例为90.4%/70.3%，我们预测26-28年分红率为60%），下调目标价2%至12.3元（前值目标价12.5元基于13.6x 25EPE），维持“买入”。
　　风险提示：经济增长低于预期；运价低于预期；地缘政治风险。