投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。公司业绩企稳回升，盈利略承压，小幅下修2026-2027年EPS预测值至2.49元（前值2.65元）、2.60元（2.80元），给予2028年EPS预测值2.75元，参考可比公司估值，考虑公司报表出清较早、有望较早走出调整阶段，且核心品系仍具备升级潜力，维持目标价63.6元，对应2026年PE 25.5X。
　　2025年深度调整，26Q1业绩企稳。迎驾2025年实现营收60.19亿元、同比-18.0%，归母净利19.86亿元、-23.3%，毛利率同比-1.4pct至72.5%，归母净利率-2.3pct至33.0%；其中25Q4营收同比-17.9%、归母净利-18.6%。公司调整时间较早，24Q4进入负增长，26Q1已企稳，同比来看26Q1营收+8.9%、归母净利+0.7%，毛利率-0.9pct至75.6%，归母净利率-3.0pct至37.4%，费用率为主要拖累项；此外26Q1销售收现同比+19%，季度末合同负债5.3亿元、同比环比均有所增加，呈边际改善态势。2025年每股拟派1.5元，分红总额12亿，分红率60.43%大幅提升，对应4月22日收盘价股息率4.2%。
　　销售逐步修复：1）分产品：中高档白酒2025年收入46.83亿、同比-18%（量-14%、价-4%），毛利率-0.5pct，销量预计受需求不振及饮酒政策影响，结构略承压，其中25Q4收入同比-23%、26Q1 +9%，已边际好转；普通白酒2025年收入同比-22%（量-15%、价-8%），毛利率-1.9pct，25Q4同比+3%、26Q1 +9%，公司优化百元以内产品布局，产品线调整叠加推新驱动大众酒收入改善。2）分区域：省内优于省外，基本盘筑底回暖，省内2025年收入同比-16%，经销商净增26家，其中25Q4收入同比-20%、26Q1 +11%；省外2025年收入同比-26%，经销商净减少33家，25Q4同比-14%、26Q1 -1%。
　　保持定力，稳健发展。迎驾出清时间较早、出清力度较大，底部特征较为明显，2026年目标保持战略定力，稳步实现可持续、高质量发展。从中长期来看，产品结构仍有升级空间，同时目标客群偏大众，有望凭借渠道结构先行筑底回升，提高省内份额。
　　风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、食品安全风险等。