业绩表现：公司披露2025年报和2026年一季报，（1）25年实现收入18.9亿元，同降6.1%，归母净利4.3亿元，同降34.6%，其中25Q4单季度收入6.0亿元，同增8.3%，归母净利1.1亿元，同降27.0%，业绩下滑系公司优化线下渠道叠加销售投流增加所致。（2）26Q1实现收入5.5亿元，同增82.1%，归母净利1.7亿元，同增87.7%，扣非净利1.1亿元，同增100%，业绩大幅反弹系线下优化成效显著，品牌加码后全渠道销量高增。
　　品牌建设加码、利润率拐点回升。受妆品占比提升与线下渠道优化影响，25年毛利率同降1.7pct至80.1%，至26Q1进一步降至77.2%。为巩固线上优势与品牌心智加码品宣与投流，25年销售费用率同增11.2pct至48.3%。26Q1以来品牌销量快速增长，带动销售费用率回落45.6%，管理费率由25年的4.9%降至26Q1的3.7%，整体净利率触底回升，步入修复拐点，由25年的22.9%提升至26Q1的31.3%。
　　全渠道结构优化、线上步入主导地位。线下经销调整到位，库存与价盘管控强化，线上加速全域覆盖，天猫、抖音等平台表现优秀。（1）线上渠道：合计收入14.8亿元，同增34%，占总收入比重同增23.2pcts至78.2%，毛利率同降1.3pct至81%。其中直销收入11.7亿元，同增17%，代销收入2.6亿元，同增312%。（2）线下渠道：合计收入4.1亿元，同降55%，毛利率同降4.4pct至76.6%。
　　盈利预测与投资建议：敷尔佳积极落地品类结构优化与渠道管理调整，后续迈向线上化、妆字号、多品类发展，打开单一品类天花板，全年业绩有望再超预期。预计公司26年实现归母净利润5.5亿元，参考可比公司估值，考虑敷尔佳一季度业绩弹性与全年业绩反转机会，给予26年合理估值28倍PE，对应合理价值29.36元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、流量竞争加剧。