1、顺周期继续“冰火转换”，材料/制造获加仓，TMT小幅减仓
　　板块方面，26Q1基金继续加仓创业板。其中，创业板仓位较25Q4提升0.50pct至25.36%，处于历史98.5%分位水平。大类行业中，加仓材料/制造，减仓可选消费/金融/TMT。中游材料仓位上升1.47pct至5.82%，中游制造仓位提升1.41pct至21.03%，TMT仓位下降0.64pct至37.19%，仍处在历史96.9%的高位水平。
　　2、白酒+地产合计仓位已不足4%
　　历史上不同行业的多轮行情启动前，都经历了基金筹码出清。当前食品饮料和地产的配置比例均来到历史低位，合计仓位已不足4%，筹码结构已具备安全边际，下行风险有限。我们判断下半年一旦美联储开启QE，国内有望借机完成资产负债表的修复，届时地产/白酒有望迎来重估行情。
　　3、继续加仓PPI链条，但半数行业仍处于低配状态
　　26Q1公募加仓PPI链条，包括电池（+0.55pct）/农化制品（+0.44pct）/炼化（+0.42pct）/煤炭开采（+0.34pct）等（括号内为环比变化，后同）。我们在2.1《大炼化，下一个有色》指出，继黄金和工业金属价格大涨之后，2026年全球油价有望大涨，带动化工品涨价重估，大炼化板块有望复制有色板块的上涨路径。
　　4、小幅减仓CPI链条，地产/乘用车等仓位处于低位
　　上半年关注PPI交易，下半年关注CPI交易。26Q1公募基金加仓PPI链条，而CPI链条的仓位小幅下降，我们判断下半年公募仓位和市场主线也有望向CPI链条切换。26Q1公募对CPI链条的配置仓位分化，加仓医疗服务（+0.36pct）/乘用车（0.22pct）等，减仓白电（-0.51pct）/化学制药（-0.19pct）等。
　　5、TMT小幅减仓，仓位向通信设备/半导体集中
　　26Q1公募对TMT的配置仓位向通信设备/半导体等高景气方向集中，TMT整体仓位回落，但通信设备与半导体行业拥挤度仍较高，两个行业配置比例之和达到了25%以上，超过整个大消费板块的配置比例。
　　6、4张“看涨期权”仓位如何？还有空间吗？
　　公募股票仓位回落至24Q3以来最低水平，后续加仓空间有望打开，结构上我们建议关注的4张“看涨期权”：①能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）+②农业板块+③消费核心资产（地产/白酒）+④离岸资产（恒生科技）多数处于低配状态或仓位处于历史低位，有较大的加仓空间。
　　风险提示：数据统计口径或方法存在差异，盈利环境发生超预期变化，经济下行压力超预期，政策或技术落地节奏不及预期等。