公司公告25年报及26年一季报：一季度业绩超预期
　　1）2025年公司实现收入752.8亿，同比增长9.05%。实现归母净利43.22亿元，同比增长7.7%，快递业务实现归母净利46.14亿元，同比增长7.1%；扣非净利42.2亿，同比+9.7%。25Q1-Q4实现归母净利8.57/9.74/10.46/14.46亿元，其中Q4环比增长38.2%，反内卷带来业绩修复效果显著。
　　2）26Q1公司实现收入187.7亿，同比增长10.0%。实现归母净利13.8亿，同比+60.8%，扣非净利13.4亿，同比+65.8%。
　　经营表现：25年8月起反内卷持续兑现到单票净利的改善。
　　1）业务量：2025年业务量311.44亿件，同比+17.2%，超越行业13.6%的平均增速；市占率15.7%，同比提升0.5pct。26Q1业务量76.4亿，同比+12.7%，市占率进一步提升至16.0%，同比提升1.0pct。
　　2）单票快递收入：2025年单票快递收入2.19元，同比-4.6%（-0.11元）。26Q1单票收入2.24元，同比-1.5%（-0.035元），环比持平。
　　3）单票成本：公司持续深化成本精细管控，核心成本稳步下降。2025年公司单票运输成本0.37元，同比下降0.05元，单票中心操作成本0.27元，同比下降0.01元，运输和中心操作成本合计下降0.06元。26Q1单票核心成本0.68元，同比下降0.04元，其中单票运输成本0.4元，同比下降0.02元，单票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元。
　　4）单票利润：2025年单票净利0.139元，同比-8.1%（-0.012元），单票扣非净利0.135元，同比-6.4%（-0.010元），单票快递业务净利0.148元，同比8.6%（-0.014元）。其中25Q1-25Q4单票净利分别为0.13/0.12/0.14/0.17元。
　　26Q1单票净利0.18元，同比+0.054元，环比+0.011元，单票扣非净利0.176元，同比+0.056元，环比+0.007元，测算单票快递归母净利0.189元，同比+0.05元，环比+0.011元。25Q1-Q4单票快递业务归母净利分别为0.14/0.13/0.14/0.18元。
　　5）期间费用率：2025年期间费用率2.26%，同比-0.11pct，26Q1期间费用率2.0%，同比-0.1pct。
　　投资建议点：继续强推快递板块，“反内卷”下，公司有望享受价格弹性及龙头市占率提升。1）盈利预测：基于当前业绩表现及行业反内卷持续推进，我们上调2026-27年盈利预测为归母净利为65.3、75.0亿（原预测为57.9、64.9亿），引入2028年83.1亿的盈利预期，对应EPS分别为1.91、2.19及2.43元，对应PE分别为11、10及9倍。2）目标价：考虑行业增速和公司地位，给予圆通2026年净利润15倍PE，对应980亿市值，对应目标价28.6元，较现价约32%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。