核心观点
　　2025年公司进一步深化转型，主业发展向优向好。寿险业务坚持价值增长主线，推动多元渠道模式升级。代理人渠道深化职业化、专业化和数智化队伍建设，核心人力产能进一步提升，银保渠道、团政渠道价值贡献稳步增长。产险业务坚持效益优先，持续优化业务结构，承保盈利水平有效改善，承保利润显著增长。展望来看，寿险方面，居民存款搬家与“反内卷”监管政策背景下，负债端量价均有坚实支撑，有望保持高景气。财险方面，一方面非车险“报行合一”利好费用率改善，另一方面出险率下降有望带动新能源车险赔付率改善，在自然灾害影响保持稳定的情况下整体承保利润有望延续增长。
　　事件
　　中国太保披露2025年业绩
　　公司全年归母净利润同比+19.0%至535.1亿元；太保寿险NBV同比+40.1%至186.1亿元；太保产险保险服务收入同比+3.1%至2000.6亿元，综合成本率同比-1.1pct至97.5%；总、净投资收益率分别同比+0.1pct、-0.4pct至5.7%、3.4%。
　　简评
　　1.整体业绩：总投资收益驱动净利润强劲增长
　　全年归母营运利润同比+6.1%至365.2亿元，归母净利润同比+19.0%至535.1亿元，其中人寿和健康保险分部、财产保险分部净利润分别同比+17.2%、+30.5%至423.6亿元、99.6亿元，寿险营运利润同比+4.8%至289.2亿元。利润增长主要由总投资收益同比+17.6%至1,416亿元驱动。派息方面，全年每股拟派发现金股利1.15元，同比+6.5%。
　　2.太保寿险：坚持价值增长主线，新业务价值快速增长
　　全年NBV同比+40.1%至186.1亿元，主要由价值率改善驱动，NBVM可比口径下同比+3.2pct至19.8%，新单保费同比+14.3%至912.9亿元。产品转型成效显现，产品结构持续优化，浮动收益型产品占比显著提升；强化业务品质管理，保单继续率保持高位。寿险营运利润289.16亿元，同比增长4.8%；合同服务边际余额3,529.81亿元，较上年末增长3.2%；规模保费2,958.55亿元，同比增长12.7%。
　　分渠道看，银保渠道是NBV增长的主要驱动。2025年银保渠道全年NBV同比+102.7%至67.4亿元，占比同比+11.2pct至36.2%，主要由价值率改善驱动。受益于“报行合一”政策实施，银保渠道NBVM同比+5.7pct至17.1%。银保渠道新单保费+35.5%达到393.9亿元。
　　代理人渠道全年NBV同比+11.7%至107.8亿元，业务规模和品质均稳步提升。代理人渠道新单保费369.1亿元，与上一年基本持平。NBVM同比+3.1pct至29.2%。代理人队伍规模基本稳定，核心人力产出显著提升，代理人渠道客户结构持续优化。2025年末代理人队伍规模18.5万人，较上一年下降1.6%，队伍规模基本稳定。核心人力4.6万人，核心人力月人均首年规模保费63,605元，同比增长17.1%，产出能力较上一年显著提升。客户结构方面，中客及以上客户占比同比+5.1pct，达到26.6%，客户结构持续优化。
　　公司深耕客户分层经营，牵引客层上移，持续优化客户结构。2025年太保寿险中客及以上客户占比28.1%，同比提升5.4个百分点，其中，代理人渠道26.6%，同比提升5.1个百分点；银保渠道中客及以上客户占比41.0%，同比提升1.8个百分点，高客、极高客人数实现快速增长。
　　3.太保产险：承保盈利有效改善，保费收入保持平稳
　　2025年承保利润同比+81.0%至48.36亿元，主因综合成本率同比-1.1pct至97.5%，其中综合赔付率和综合费用率分别同比-0.4pct、-0.7pct至70.4%、27.1%。分业务类型来看，2025年车险承保综合成本率95.6%，同比-2.6pct。其中新能源车保费占比22.6%，同比+5.6pct。非车险承保综合成本率105.7%，同比+6.6pct，责任险/农业险/健康险/企财险综合成本率分别为102.3%/103.2%/95.0%/94.1%，其中农业险综合成本率同比+4.5pct系非车险综合成本率上升的主要原因。收入端来看，2025年保险服务收入同比+3.0%至1,971.91亿元，原保险保费收入同比+0.1%至2,014.99亿元，其中车险、非车险分别同比+3.0%、-3.1%至1,105.11亿元、909.88亿元。
　　4.资产端：持续强化以权益投资为重点的主动投资管理能力，投资业绩表现良好
　　2025年在权益市场向好背景下，证券买卖损益大幅提升带动公司保险资金投资组合总投资收益同比+17.6%至1,416亿元。2025年，保险资金投资组合的证券买卖损益和公允价值变动损益分别为253.4亿元、305.2亿元，较2024年同比+1794.2%、-19.1%。净投资收益同比+2.9%至852亿元。全年，公司保险资金投资组合净、总、综合投资收益率分别同比-0.4pct、+0.1pct、+0.1pct至3.4%、5.7%、6.1%。截至年末，投资资产规模达3.04万亿元，同比+11.2%。
　　投资建议：核心经营业绩稳中向好，估值具有较高安全边际
　　2025年公司进一步深化转型，主业发展向优向好。寿险业务坚持价值增长主线，推动多元渠道模式升级。新业务价值186.09亿元，同比增长40.1%；新业务价值率19.8%，同比提升3.2个百分点。代理人渠道深化职业化、专业化和数智化队伍建设，核心人力产能进一步提升，银保渠道、团政渠道价值贡献稳步增长。深化客
　　公司全年归母净利润