投资要点
　　业绩概览：整体略超预期。1）2025年归母净利润同比+19.0%至535亿元，主要得益于保险服务业绩增长及投资收益增加，其中25Q4单季度归母净利润同比+17.4%，略超预期（我们预期年报净利润同比+15%）。2）OPAT同比+6.1%，符合预期。3）NBV同比+40.1%，主要因银保渠道贡献提升带动整体NBV增长，略超预期（我们预期年报NBV同比+37%）。4）集团EV较年初+9.1%，寿险EV较年初+10.2%，符合预期。5）CSM较上年末+3.2%，新增CSM较同期+7.7%，符合预期。
　　银保带动新单增长，价值率优化明显。1）新单保费同比+14.3%，个险新单同比几乎持平，银保新单同比+35.5%，银保新单占比超越个险。个险、银保渠道NBV同比+11.7%、+102.7%，占比同比-14pct、+11pct至57.9%、36.2%。2）代理人队伍企稳，产能不断提升。月均人力18.1万人，同比-1.6%。月核心人力4.6万人，同比-13.2%。核心人力月人均首年规模保费6.4万元，同比增长17.1%。3）NBVM同比+3.2pct至19.8%，其中个险NBVM同比+3.2pct至30.6%，银保NBVM同比+5.7pct至17.1%。4）13和25个月保单继续率分别同比-0.1pct、+3.0pct至97.3%、95.5%，业务品质优良。
　　非车险增速承压，COR同比改善。1）财险保费同比+0.1%，其中车险、非车险分别同比+3.0%、-3.1%。非车险增速下滑主要系压缩低质业务，主动调整业务结构的影响。承保利润同比+81%至48.36亿元。2）COR同比-1.1pct至97.5%，其中费用率同比-0.7pct至27.1%，赔付率同比-0.4pct至70.4%。车险COR同比-2.6pct至95.6%，非车COR同比+0.8pct至99.9%，剔除个人信用保证保险后非车险COR同比-2.1pct至97.0%，健康险、企财险扭亏为盈。
　　核心权益配置提升，继续增配OCI高股息股票，长期投资能力优异。1）总投资资产规模较年初+11.2%至3.04万亿元。2）核心权益资产占比同比+2.2pct至13.4%，其中股票占比同比+1.8pct至11.1%，OCI股票规模同比+64.2%至1248亿元，占股票比例提升7.2pct至37%。3）NII、TII、CII分别同比-0.4pct、+0.1pct、+0.1pct至3.4%、5.7%、6.1%，长期投资业绩持续领先。4）估算全年OCI权益工具投资（含高股息、优先股、永续债等）价格涨幅约+5.63%，同比-0.49pct；其他债务工具价格涨幅约-4.3%，同比13.8pct。
　　投资建议：推荐配置。年报核心指标稳中有升，资负两端经营稳健特质有望在后续财报中持续显现。特别是投资端权益风格偏好公用、有色、电力和能源等板块，预计今年以来投资业绩领先同业。当前A、H股PEV仅0.58、0.43倍，明显低估，推荐配置。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期