投资要点：
　　 2025年业绩符合预期：2025年公司收入287.03亿元，同比增长15.23%，归属于上市公司股东的净利润为40.97亿元，同比增长10.64%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为39亿元，同比增长20.91%，业绩符合预期，eps同比增长14.12%至2.99元，经营活动产生的现金流量净额为39.65亿元，同比增长17.96%。2025年公司轨道交通电气装备业务收入为121.06亿元，同比增长10.15%，新兴装备业务收入为127.8亿元，同比增长26.35%，其中半导体板块收入为53.6亿元，同比增长为30.43%。
　　功率半导体进入投产期：2025年中车时代半导体公司收入从上年同期的43.65亿元增长至55.31亿元，主要得益于宜兴三期的投产，但是净利润从上年同期的11.93亿元下降至9.26亿元，主要因为政府补贴减少、新产能投放前期爬坡及低压产品价格竞争激烈。2026年公司株洲三期碳化硅项目投产部分产能，随着宜兴三期和株洲三期项目的投产，公司的功率半导体产能增长迅速。
　　轨交依然有向上潜力：2026年1月4日召开的国铁集团工作会议指出，到2030年，全国高铁营运里程达到6万公里左右，这一数字相较2025年末的5.04万公里而言，意味着“十五五”期间平均每年还将投产高铁约2000公里。2024年初国家铁路局提出力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，随着后续该细则的逐步出台，老旧内燃机车的淘汰会成为铁路装备增长的又一驱动力。“十四五”期间中国大陆新增城轨交通运营里程约5000公里，较“十三五”期间增长15.4%。预计“十五五”期间，中国大陆将新增城轨交通运营线路4000公里，较“十四五”期间下滑约20%，虽然轨道交通线网规划放缓，新造市场容量下行，但检修改造需求日益增加，公司将通过拓展检修、信号、供电等新业务品类尽量平衡城轨业务发展。
　　我们的观点：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为331.65、367.12、399.26亿元，归母净利润分别为44.4、48.5和53.98亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：功率半导体需求不及预期；老旧内燃机车淘汰不及预期；城轨业务不及预期