事件：隆平高科发布2025年年报。据Wind及公司公告数据，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为84.77/1.66/0.77亿元，同比-1.03%/+45.63%/+126.83%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为56.36/8.30/7.78亿元，同比-0.85%/+40.78%/+32.93%。截至2025年末，公司资产负债率59.50%,同比减少6.98pp。公司2025年年报分红预案为：向全体股东每10股派发现金红利0.42元（含税）。
　　毛利率同比提升，隆平巴西大幅减亏。2025年，在农产品价格下行、供需格局深刻调整以及种业竞争加剧的复杂形势下，公司坚持创新驱动与管理赋能双轮并进，持续深化治理改革，加快低效资产盘活出清，扎实推进精益降本增效，公司经营质效稳步提升。据公司公告数据，2025年公司毛利率同比+2.72pp至39.30%；公司期间费用率31.50%,同比-8.79pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.88/-0.87/-0.02/-8.77pp至12.36%/10.08%/7.85%/1.22%。
　　2025年，公司水稻、玉米种子等主要业务板块毛利率实现同比提升，精益降本增效成效显著。具体来看，2025年公司玉米种子/水稻种子/蔬菜瓜果种子/食葵种子/杂谷种子/其他业务毛利率分别为38.95%/39.58%/58.58%/71.37%/54.28%/25.94%，分别同比变动+4.32pp/+1.98pp/-2.85pp/-1.23pp/-10.66pp/3.38pp。玉米种子业务方面，隆平巴西经过深刻变革呈现积极向上发展之势，销量突破历史新高，大幅减亏5.74亿元（税后），经营质效显著改善。境外玉米种子营收同比+16.96%至33.92亿元，毛利率同比+9.63pp至37.67%.境内玉米种子受市场供大于求、行业库存压力大影响，营收下滑约22.29%至16.48亿元，毛利率水平下滑。水稻业务迈入高质量发展阶段，利润创新高。杂交水稻种子营收同比下滑1.69%至19.74亿元，毛利率为39.58%，同比+1.98pp。公司蔬菜瓜果、食葵、杂谷种子专精特新业务收入下滑，整体实现营收5.95亿元，同比下滑13.66%，主要受蔬菜、瓜果类等经济作物市场价格持续低迷、农户种植积极性显著减弱的影响，叠加全国谷子整体种植面积下滑。
　　转基因领域具备先发优势，持续领跑生物育种赛道。公司转基因领域具备先发优势，转基因玉米品种推广面积连续三年位居全国第一。截至2025年末，公司已有19个次转基因品种通过审定，市场表现优异。其中，裕丰303D成为首个入选农业农村部主导品种的转基因品种。同时，隆平巴西拥有超过15年的转基因产业化应用经验，公司持续加强两隆融合策略，促进国内外转基因育种交流与联动，赋能国内转基因产业应用升级。未来随着我国转基因政策逐步放开，公司转基因玉米品种推广面积及市场份额有望进一步提升。
　　投资建议：受俄乌冲突持续、中东地缘局势紧张等地缘政治风险扰动，叠加全球极端天气频发、贸易保护主义抬头等不利因素，国际农产品供应链稳定性下降，化肥等农资流通受阻，粮价运行中枢预计温和抬升，粮价上行有望带动种子价格受益。公司正处于从规模扩张向质量效益转型的关键期，经过三年的"瘦身健体"工作，资产质量全面优化。随着转基因商业化加速、巴西业务扭亏、治理效能持续提升，公司中长期投资价值值得关注。建议密切关注公司玉米转基因品种推广进展及海外业务减亏节奏。未来，公司国内水稻种子业务有望保持稳健发展，玉米业务有望不断优化市场布局，巩固玉米黄淮海核心优势。根据公司定期报告并结合行业发展趋势，预计2026/2027/2028年公司营收分别为89.48/93.83/98.46亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为3.55/4.00/5.04亿元，归母净利润对应增速分别为+114%/+13%/+26%。当前收盘价对应2026-2028年PE分别为41/36/29x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、汇率波动风险、国内及海外竞争加剧风险、转基因政策落地不及预期风险、产品推广销售不及预期风险等。