投资要点
　　毛利率提升及费用控制推动25年利润超预期
　　25年公司实现收入227.2亿元（同比-1.4%），归母净利润9.1亿元（同比+63.0%），高于1/16预告净利同比+60%，超预期，主要来自毛利率提升及财务费用大减。
　　25年整体毛利率13.8%（同比+1.4pct），财务费用率0.7%（同比-1.0pp），财务费用率的减少来自公司偿还长期借款7.4亿元，大幅节省年内利息开支财务费用2.0亿元。
　　设备自动化升级及产能利用率提升，25年毛利率提升显著
　　品类表现方面，25年核心产品纱线收入181.1亿元（同比+1.1%），占比80.0%（同比+1.9pp），销量81.9万吨（同比+6.3%），ASP方面，25年纱线ASP 2.2万元/吨（同比-4.9%），ASP下降主要由于原材料价格下跌，毛利率14.2%（+2.5pp），毛利率提升主要来自产能利用率提升，以及通过设备自动化升级带来的生产效率提升和生产成本削减。
　　纱线业务以外，25年梭织面料收入22.0亿元（同比+1.2%），占比9.7%（同比+0.3pp），销量100.3百万米（同比+4.8%），ASP 21.9元/米（同比-3.5%），毛利率23.2%（+3.8pct）。其他品类方面，针织面料、坯布业务有所震荡，无纺布业务保持积极增长态势。
　　H2归母净利大增，核心产品表现优于全年
　　25H2实现营收116.8亿元（同比-0.9%），归母净利润4.9亿元（同比+74.3%），毛利率13.5%（同比+1.8%），利润提升同样来自毛利率提升及财务费用减少。
　　品类表现方面，H2纱线收入94.9亿元（同比+4.3%），占比81.2%（同比+4.0pp），销量43.3万吨（同比+8.8%），ASP 2.2万元/吨（同比-4.1%），毛利率14.5%（同比+3.6pp）。H2纱线销量、毛利率及ASP好于上半年，主要受益内外棉价格反弹，带动核心纱线产品盈利能力回升。
　　盈利预测与估值
　　25年9月以来内外棉均进入涨价区间，截止4/17，国际现货CotlookA 14809元/吨，26年初至今+14.6%；中国棉花现货价格指数3128B 17184元/吨，26年初至今+10.3%。我们认为公司可凭借其全球化产能布局推动订单持续稳健增长，同时库存低价棉花转结在内外棉上行过程中有望带来利润增厚，26年盈利能力有望在25基础上进一步提升。
　　我们预计公司26-28年实现收入236.0/244.4/252.5亿元，同比+3.9%/3.5%/3.3%，实现归母净利润11.0/12.5/13.6亿元，同比+20.8%/13.0%/9.3%，对应PE5.2/4.6/4.2倍，稳增长制造龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期；国际贸易情况波动；汇率或原材料价格波动。