投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入382.40亿元，同比+60.25%；归母净利润107.97亿元，同比大幅+108.78%；全年净利率达30.28%。单季度看，2025Q4公司实现总营收132.35亿元，环比+29.56%；归母净利润36.65亿元、环比+16.85%。
　　2026年Q1，公司实现营业收入194.96亿元，同比+192.12%、环比+47.31%；归母净利润57.35亿元，同比+262.28%、环比+56.45%；扣非净利润57.18亿元，同比+264.56%、环比+57.67%。
　　毛利率表现超预期，盈利能力与研发投入双轨并进。2026年Q1单季度毛利率约达46.06%，环比+1.58pct、创历史新高。本期销售费用（同比+57.16%）和管理费用（同比+175.79%）有所增加；同时受到汇率波动影响下财务费用率环比+0.24pct至1.29%。同时，单季度研发费用6.45亿元，持续高研发投入，彰显公司对技术领先的坚定追求。
　　存货与预付款大幅提升，凸显极强的供应链管理与储备能力。截至26年一季度末，公司存货规模攀升至156.72亿元，较2025年末大幅增长近30亿元。此外，预付款项较25年末激增1009.48%至14.88亿元，主要系预付材料款大幅增加。在当前行业核心物料相对紧张的背景下，存货与预付款的持续跃升，充分证明了公司在物料储备上的极强前瞻性。在建工程较25年末增加65.95%至23.60亿元，彰显公司扩产的决心。
　　前瞻布局引领技术迭代，NPO、XPO等产品打开长期增长空间。展望未来，公司光互连领域的领先优势依然稳固。一方面，随着硅光方案良率提升与渗透，其放量有望持续优化产品结构并提升盈利能力。另一方面，公司大力推进下一代技术，XPO、NPO等新型方案展现强劲生命力，打开长期增长空间。目前NPO已经有客户给了明确的需求指引，27年有望NPO、XPO开始进行量产。此外，针对高密互连场景，CPO产品线布局也已完善。凭借深厚积累，公司有望持续享受AI算力核心红利。
　　盈利预测与投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润291.33、457.67、687.67亿元，对应4月17日收盘价的PE 32.5、20.7和13.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：800G光模块需求不及预期；AI新产品拓展不及预期。