东方雨虹发布2025年报及2026年一季报：公司2025年实现营业收入275.79亿元，同比减少1.70%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长4.71%。其中，Q4实现营业收入69.78亿元，同比增长9.77%；实现归母净利润-6.96亿元，同比增长40.43%。公司2026年Q1实现营业收入71.90亿元，同比增长20.74%，预计主要是渠道结构优化叠加海外业务提升所致；实现归母净利润4.02亿元，同比增长108.89%。
　　全年营业收入下降，25Q4收入恢复增长。分产品来看，2025年公司仍以防水主业为核心，防水卷材、防水涂料、砂浆粉料、工程施工、其他收入分别实现营业收入113.61亿元、78.11亿元、42.28亿元、18.59亿元、20.54亿元，较上年分别同比变动-3.63%、-11.42%、+1.82%、+17.80%、+36.77%。其中，防水材料整体实现收入191.72亿元，同比下降6.97%，为公司核心的收入来源，防水收入端承压主要系市场需求不及预期，售价调整及产品结构变动对盈利能力形成一定影响；砂浆粉料与工程施工保持增长，主要是公司通过资源嫁接，高效协同，整合矿山资源链条+涂料+辅材全产业链要素，提供一站式供应解决方案，持续扩大业务覆盖与市场渗透。分渠道看零售业务实现营业收入99.44亿元，占公司营业收入比例为36.06%，公司持续发力家庭装修及重装翻新维修市场，渠道结构持续优化。
　　海内外产销情况来看，海外收入增速亮眼。国内方面，公司已成长为国内防水行业龙头企业之一，竞争优势与成长性突出；同时已形成直销与渠道相结合的多层次市场营销网络，并在国内多区域建立生产物流研发基地，产能布局广泛合理。海外方面，公司进一步加强海外市场调研、完善海外组织管理体系，强化国际供应链布局与渠道建设，海外业务实现较快发展：在多国设立海外公司或办事处，休斯敦生产研发物流基地项目建设持续推进，天鼎丰沙特生产基地4条聚酯胎基布生产线顺利投产，加拿大、墨西哥、马来西亚等生产研发物流基地建设或投产同步推进，全球化布局持续提速，25年其他国家及地区收入14.21亿元，同比增长62.13%。
　　期间费用率同比下降。公司2025年期间费用48.06亿元，同比下降6.08亿元，占收入端比重为17.43%，同比下降1.87pct。细分来看，销售费用率为8.59%，同比下降1.66pct；管理费用率为6.37%，同比上升0.01pct；研发费用率为1.83%，同比下降0.26pct；财务费用率为0.64%，同比上升0.04pct。
　　公司2025年实现综合毛利率24.82%，同比下降0.98pct，主要系售价调整所致；实现净利率0.14%，同比下降0.13pct。公司2026年一季度实现综合毛利率27.03%，同比上升3.29pct，主要系零售占比提高以及销量增长规模效应提升所致；实现净利率5.50%，同比上升2.51pct。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为23.73%/26.71%/24.80%/23.71%，同比分别变动-5.95pct/-2.11pct/-4.12pct/+9.28pct。Q4毛利率同比增长主要系C端占比提高，渠道结构优化叠加上年低基数影响，25Q4收入恢复增长，规模效应提升所致。
　　2）分业务来看，防水卷材、防水涂料、砂浆粉料、工程施工、其他收入毛利率分别为22.15%、33.74%、26.88%、7.71%、19.27%，分别同比变动-0.64pct、-0.98pct、-0.57pct、-0.87pct、+5.80pct。
　　3）分地区来看，中国境内/其他国家或地区/中国香港及中国澳门毛利率分别为25.06%/20.89%/21.20%，同比分别变动-1.11pct/+6.64pct/-4.25pct。海外毛利率同比提升主要是海外生产基地逐步投产，生产效率提升所致。
　　公司2025年资产+信用减值损失为15.68亿元，同比增长5.02亿元，占收入端比重为5.69%，同比上升1.89pct，应收坏账计提同比增加，计提风险进一步出清。
　　现金流方面，公司2025年经营性现金流净额为35.54亿元，同比多流入0.97亿元。现金及现金等价物净增加额比上年同期下降93.79%。现金及现金等价物净增加额同比下降，主要系投资、筹资活动现金流出同比大幅走阔所致。公司经营现金流同比改善，对整体现金流形成有效支撑，但投、筹资现金流变动影响幅度较大，拖累现金净增加额同比回落。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-8.13/4.17/8.12/31.38亿元，同比分别变动+10.76/-1.45/-0.23/-8.12亿元。
　　2）从收、付现比来看，2025年收、付现比分别为95.8%、95.9%，同比分别变动-9.7pct、-5.7pct。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为17.57亿元/23.66亿元/29.45亿元，4月20日收盘价对应PE分别为21.3倍/15.8倍/12.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、房地产行业波动风险、投资不及预期风险，煤炭价格波动风险。