东方雨虹发布年报，25年实现营收275.79亿元（yoy-1.70%），归母净利1.13亿元（yoy+4.71%），扣非净利2.36亿元（yoy+90.74%）。其中Q4实现营收69.78亿元（yoy+9.77%，qoq-0.76%），归母净利-6.96亿元（24Q4前值-11.7亿元，yoy+40.43%，qoq-383.97%）。考虑到公司收入同比增速逐季度改善，1Q26防水行业提价落地效果较好，原材料价格修复背景下，行业协同提价或更为顺畅，维持“买入”。
　　25年防水均价仍有压力，国际化战略快速推进
　　25年公司防水/砂粉/工程施工/其他主营收入为192/42/19/21亿元，同比-7.0%/+1.8%/+17.8%/+36.8%，防水收入增长承压，我们推测或主因25年产品销售均价同比仍有压力，26年提价逐步落地下有望迎来改善；其他主营业务收入同比增长较快，或主因公司扩品类战略具备成效。分地区看，海外整体实现收入15.9亿元，同比+81%，我们推测除并购增厚外，内生亦有较好增长。全年毛利率24.82%，同比-0.98pct，其中卷材/涂料/砂粉毛利率分别同比-0.6/-1.0/-0.6pct至22.15%/33.74%/26.88%。Q4单季度毛利率23.71%，同/环比+9.28/-1.09pct，环比下降或主因销售返利影响。
　　25年经营性净利率6.1%，风险资产规模显著收敛
　　25年期间费用同比-11.23%，期间费用率为17.43%，同比-1.87pct，整体费率管控效果较好，全年信用/资产减值损失分别为11.6/4.1亿元，报表归母净利率为0.41%，同比+0.03pct，若加回减值后，25年实际经营性归母净利率为6.1%。经营活动现金流净额同比增加2.8%至35.5亿元，截至25年底，公司账面应收账款净值为56.3亿元，同比-23.3%，其中单项计提减值损失的风险应收为7.6亿元，其他非流动资产中抵债资产为3.8亿元，报表整体风险资产规模显著收窄。
　　1Q26经营性利润率持续修复，26全年行业协同提价或更为顺畅
　　 1Q26公司实现营业收入71.9亿元，同比+20.7%，我们推测或主因1Q26沥青等主要原材料涨价背景下，行业提价共识更强，价格落地效果较好，同时带动部分渠道提前备货；此外海外并购收入并表亦带来增厚；归母净利同比+108.9%至4.02亿元，若加回信用减值损失1.88亿元，经营性归母净利率为8.2%，较25全年出现显著改善趋势。我们预计26年地产开工端或率先止跌企稳；近期行业内部分企业再次提价，工程防水提价幅度3~8%，地缘政治因素导致原材料成本持续上行基础上，行业协同提价或更为顺畅。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持26-27年盈利预测，并引入28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为15.38/26.86/32.16亿元，对应EPS为0.64/1.12/1.35元。考虑到公司负债率维持健康水平（51%），在手现金充裕，减值为非当期经营事项，而公司当期经营有望持续改善，26年加回信用减值假设（10亿元）后，测算经营性EPS为1.06元，可比公司26年Wind一致预期PE均值为27x，考虑到公司当前收入规模较大，内生弹性偏弱，给予公司26年23倍PE估值，目标价为24.5元（前值25.87元，对应25倍26年PE）。
　　风险提示：原材料价格快速上行，价格联盟机制失效，地产销售超预期下滑。