事项：
　　4月17日，公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告：2025年，公司实现营业总收入925.08亿元，同比增长0.01%，实现归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%，实现扣非净利润137.03亿元，同比增长15.98%；2026年第一季度，公司实现营业总收入207.15亿元，同比增长11.78%，实现归母净利润27.81亿元，同比增长36.42%，实现扣非净利润26.48亿元，同比增长37.44%。
　　评论：
　　2025年：稳收入、提质量。2025年，公司营收925.08亿元，同比增长0.01%，近乎持平，但归母净利润达141.95亿元，同比增长18.52%，利润弹性主要来自公司从规模导向转向利润中心的经营变革：AI大模型产品落地带来的产品附加值提升，叠加SMBG渠道改为垂直管理、压缩低毛利产品等，使主业毛利率进入上升通道。
　　现金流大幅好转，股东高回报。2025年，经营现金流净额同比增长91.04%至253.39亿元，回款管理成效显著。股东回报方面，利润分配叠加2025年中期分红，2025年度累计分红约105.40亿元，占公司2025年归母净利润的74.25%，高分红与强劲现金流彰显了管理层对公司财务健康的信心。
　　2026年一季度：收入增速提升，盈利能力再提升。2026年第一季度，公司实现营业收入207.15亿元，同比增长11.78%，是2024年以来首次实现双位数增长。公司归母净利润27.81亿元，同比增长36.42%，主要受益于营收增加、叠加毛利率提升，其中毛利率为49.09%，同比提升4.17pct。
　　创新业务与海外稳健增长。2025年，公司海外业务和创新业务增长助力稳住基本盘，其中：境外实现营业收入342.86亿元，同比增长7.5%，占公司营收比重达到37.06%，同比提升2.58pct，主要得益于海外市场坚持本地化开枝散叶，以“一国一品一策”战略拓展，持续打造第二增长曲线。创新业务整体收入254.46亿元，同比增长13.17%，占公司营收比重达到27.51%，同比提升3.2pct，创新业务发展势头维持良好，为公司长期可持续发展不断注入新动力。
　　投资建议：公司是全球安防龙头与智能物联核心厂商，根据公司业务发展情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为1009.07/1103.80/1212.99亿元（2026-27年原值为1035.71/1132.76亿元），对应增速9.1%/9.4%/9.9%；归母净利润为167.57/186.05/207.33亿元（2026-27年原值153.74/171.29亿元），同比分别为18.0%/11.0%/11.4%；对应EPS（摊薄）分别为1.83/2.03/2.26元。估值方面，参考可比公司并结合历史估值，我们给予公司2026年25x PE，对应目标价45.75元，维持“强推”评级。
　　风险提示：创新业务拓展存在不确定性、汇率波动、AI业务拓展不及预期。