公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入55.24亿元（yoy-23%），归母净利润为1.45亿元（yoy-52%），扣非后归母净利润为1.42亿元（yoy-51%），毛利率6.67%（yoy-1.39 pct），净利率2.96%（yoy-2.14 pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为11.57亿元（yoy-37%，QoQ-13%），归母净利润为0.05亿元（yoy-92%，QoQ-82%），扣非后归母净利润为0.07亿元（yoy-89%，QoQ-73%），毛利率5.15%（yoy-1.92 pct，QoQ-1.17 pct），净利率0.54%（yoy-4.13 pct，QoQ-1.98pct）。
　　25年PA6切片景气回落，品质助力公司穿越周期。根据百川盈孚数据，25年需求端受到外部环境影响，下游锦纶纤维工厂持续累库，且开工率持续下行，25全年国内PA6切片表观消费量为624万吨（YoY+4%）；供给端全年新增PA6切片产能近百万吨，供需矛盾有所加剧。据我们计算，25全年高速纺价差1206元/吨（YoY-33%），常规纺价差772元/吨（YoY-33%），其中25Q4高速纺价差923元/吨（YoY-53%，QoQ-15%），常规纺价差609元/吨（YoY-53%，QoQ-11%），行业盈利下行。根据公司经营数据及我们计算，25全年公司实现尼龙切片销量57.75万吨（YoY+2%），均价9558元/吨（YoY-25%），单吨毛利润638元（同比-386元），单吨净利润284元（同比-363元）；25Q4公司实现尼龙切片销量13.54万吨（YoY-16%，QoQ-9%），均价8524元/吨（YoY-25%，QoQ-5%），单吨毛利润440元（同环比-368/-127元），单吨净利润46元（同环比-488/-180元）。根据我们统计，公司当前拥有PA6切片产能78.2万吨/年，产品品质国内领先，较同行具备溢价，有望引领行业持续发展。此外，公司积极应对外部环境挑战，25年海外业务实现同比41%增速。
　　进军高端尼龙切片，产品结构持续升级。25年6月公司公告，拟将原募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”调整优化变更为“年产5.08万吨尼龙新材料建设项目”，新项目内容包括尼龙6共聚切片1.8万吨、尼龙66切片1.4万吨、尼龙66共聚切片0.7万吨及改性尼龙1.18万吨，将进一步丰富公司品类，提升产品附加值。
　　与中国天辰利益共享，卡位PA66赛道。己二腈仍然是制约PA66国产化放量的关键，当前国产己二腈虽有突破但进展较缓，天辰齐翔有望率先落地。公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目，远期规划50万吨，公司和天辰齐翔分别持有其运营主体65%和35%股份，通过股权合作形式公司实现与中国天辰利益共享，卡位PA66赛道，远期成长可期。
　　盈利预测与估值：公司PA6切片定位高端与差异化，超额收益显著，产能陆续落地提升市占率，布局PA66与特种尼龙，再次打开远期成长空间。考虑到需求承压，预计PA6切片盈利能力或短期有所下滑，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为2.03、2.76亿元（前值为4.03、5.16亿元），新增2028年预测为3.56亿元，目前市值对应的PE分别为18X、13X、10X，同行可比公司2026年平均PE为14倍（鲁西化工、台华新材、华鼎股份），维持增持评级。
　　风险提示：1）在建项目推进不及预期；2）PA6切片景气下行；3）国产己二腈落地不及预期；4）PA66项目进展低于预期。