事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度业绩预告。2025年公司实现营业收入50.6亿元，同比增长52.6%，实现归母净利润9.1亿元，同比增长122.8%。其中，2025年四季度公司实现营业收入12.5亿元，同比/环比分别+41.9%/-1.4%，实现归母净利润2.2亿元，同比/环比分别+9.7%/-2.7%。同时公司发布2026年一季度业绩预告，预计2026年第一季度实现归母净利润2.5-3亿元，同比增长46.5%-75.8%。
　　小高寨磷矿产能逐步释放，磷矿产销规模显著提升。2025年2月公司全资子公司贵州芭田收到了由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》，标志着贵州芭田小高寨磷矿从建设期进入生产期，带动公司磷矿产销明显提升，2025年全年公司实现磷矿采选产品产量377万吨，同比增长169%，其中自用69万吨，外销304万吨，同比增长205%，带动公司磷矿石板块营业收入同比增长206%至21.6亿元。同时，公司肥料业务稳步增长，2025年复合肥系列实现营业收入28.0亿元，同比增长10.4%，毛利率小幅提升0.4pct。
　　取得小高寨磷矿扩建项目安全设施设计审查批复，小高寨磷矿生产规模提升至290万吨/年。2025年11月，公司获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿290万吨/年扩建项目安全设施设计审查的批复》，小高寨磷矿获批生产建设规模从200万吨/年增加至290万吨/年，公司磷矿产量规模上限进一步提升。
　　分红比例进一步提高，全年累计现金分红比例接近78%。公司发布2025年度利润分配预案，拟进行现金分红5.5亿，叠加中期分红1.5亿，2025年年度现金分红预计为7.1亿，占25年归母净利润的77.7%。
　　盈利预测及投资建议：综合考虑公司磷矿投产节奏，以及行业发展趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入54.1、58.2、63.3亿元，同比分别+7.1%、+7.5%、+8.8%，实现归母净利润11.7、13.0、14.5亿元，同比分别+28.6%、+11.1%、+11.4%，按照4月16日收盘价计算，对应PE分别为11、10、9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期；产品价格大幅波动；行业政策变化等