核心观点
　　公司25年在行业外部压力下实现平稳增长，26年Q1单季度利润端受到汇兑等影响短期承压，业绩符合我们此前预期。分板块来看：1）医药原料药短期承压，特色原料药进展顺利，板块景气度有望维持。2）动保业务量价齐升，成为增长核心引擎，主力品种价格底部有望回升。公司盈利能力在外部环境压力下有所波动，后续随着主力产品价格修复有望企稳回升。展望未来，我们认为应关注：1）动保主力产品价格修复带来利润弹性；2）特色原料药持续发力；3）海外市场推动中间体业务增长；4）植保业务有望逐步贡献新增量。看好公司长期发展。
　　事件
　　公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告
　　2025年公司实现营收60.11亿，同比+2.05%；归母净利润8.21亿，同比+5.02%；扣非归母净利润7.70亿，同比+1.11%；26年Q1公司实现营收15.21亿，同比+5.61%；归母净利润1.61亿，同比-25.28%；扣非归母净利润1.51亿，同比-26.08%；25年年报及26年一季报业绩符合我们此前预期。
　　25年利润分配预案：每10股派发现金红利6元（含税），共计派发现金红利人民币3.35亿元。
　　简评
　　25年业绩平稳增长，26年Q1利润承压
　　2025年公司实现营收60.11亿，同比+2.05%；归母净利润8.21亿，同比+5.02%；扣非归母净利润7.70亿，同比+1.11%；收入端在外部环境压力下保持平稳，利润增速略快于收入，动保业务是核心增长驱动力；25Q4营收15.42亿，环比+6.8%；归母净利润1.51亿，环比-29.9%；扣非归母净利润1.51亿，同比-23.21%。整体来看，公司核心产品竞争力持续提升，盈利能力保持稳健，同时不断丰富产品矩阵，公司25年在行业底部震荡期展现较强经营韧性，收入及利润两端均实现平稳增长，业绩表现符合我们此前预期。
　　2026年Q1公司实现营收15.21亿，同比+5.61%，收入端保持稳健增长；归母净利润1.61亿，同比-25.28%；扣非归母净利润1.51亿，同比-26.08%；利润端出现下滑主要由于：1）出口业务受到汇率变动影响；2）部分动保原料药产品价格同比基数压力较大。整体来看，公司收入保持平稳经营趋势，利润受到外部环境及基数影响短期承压，业绩表现基本符合市场预期。
　　医药原料药短期承压，特色原料药进展顺利：2025年，公司医药板块实现营业收入34.75亿元，同比下滑9.08%，毛利率为28.34%，同比减少0.48pp，盈利能力基本保持稳定。26年Q1，公司医药板块同比有所承压，预计主要受到订单节奏等影响。板块仍为公司业务基本盘：1）规模化产品矩阵：目前公司生产销售的原料药和中间体产品超过80个，其中销售收入超过1亿元的产品13个，超过5亿元的产品4个，新增常规生产产品6个。2）原料药板块大环内酯类及喹诺酮类主要品种价格25年有所下跌，但我们认为公司医药原料药板块仍维持较高景气度，后续价格有望逐步趋稳。3）特色原料药进展顺利：公司特色原料药产品布局30余个，25年泰拉霉素销售量实现翻倍，超过20个产品实现市场销售，有望成为公司下一个重要增长极。
　　动保业务量价齐升，成为增长核心引擎。2025年，公司动保板块实现营业收入24.92亿元，同比增长23.55%，毛利率为23.19%，同比增加5.46pp，盈利能力在行业底部持续提升，持续加强行业领先地位。26年Q1，公司动保板块保持稳健增长趋势，主力产品季度末价格底部上涨回暖。2025年公司动保业务优势进一步扩大，氟苯尼考出货量突破4,000吨，强力霉素出货量突破3,000吨，均实现30%+高速增长。此外，公司积极寻求与养殖集团、主流动保制剂公司战略合作，加速推进海外注册工作，其中氟苯尼考美国FDA获批；强力霉素取得欧盟CEP证书，销售国家突破60个，客户超过300家；核心产品市场占有率持续提升。从价格表现来看，代表品种氟苯尼考价格处于底部阶段，Q4均价168元/kg，环比Q3略有下跌，后续市场价格有望逐步回归理性；强力霉素价格已从高位回归理性范围，25H2至26Q1持续低位运行，但近期出现一定价格回暖。我们认为，随着供求关系优化，公司动保原料药板块有望为公司业绩带来利润弹性。
　　盈利能力波动，经营质量健康。2025年，公司毛利率26.03%（+1.03pct）；净利率13.65%（+0.38pct），盈利能力在2024年基础上实现恢复，主要受益于动保板块盈利能力持续提升。费用方面，公司销售费用率1.63%（+0.28pct），管理费用率4.62%（-0.09pct），研发费用率3.49%（-0.16pct）。财务费用由去年同期的-0.30亿元增至0.21亿元，主要系美元汇率波动，汇兑损益由大额收益转为损失所致。公司经营活动产生的现金流量净额为5.59亿元，同比下降20.83%，经营性现金流短期承压。其他财务指标基本稳定。
　　2026年Q1，公司毛利率23.06%（-3.37pct）；净利率10.53%（-4.35pct），盈利能力短期承压主要受到动保主力产品去年同期价格基数较高、汇率波动、业务结构变化等因素影响。费用方面，公司销售费用率1.42%（+0.19pct），管理费用率5.01%（-0.87pct），研发费用率1.95%（-0.74pct）。财务费用变化较大，主要受到美元汇率波动影响。公司经营