本报告导读：
　　动保板块逐步放量，大单品策略持续推进，盈利能力提升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2025Q1-Q3营收44.70亿元（同比+1.17%），归母净利润6.70亿元（同比+15.78%）；2025Q3单季度营收14.44亿元（同比-5.39%），归母净利润2.15亿元（同比+23.88%）。考虑抗生素原料药量价扰动，下调2025-2027年EPS预测为1.65/1.94/2.30元（原为1.67/2.01/2.36元）。参考可比公司估值，给予2026年PE18X，上调目标价至34.92元，维持“增持”评级。
　　大单品策略持续推进，盈利能力提升。2025Q1-Q3毛利率26.90%（同比+0.73pct），归母净利率14.99%（同比+1.89pct）；Q3单季度毛利率27.00%(同比+1.64pct),归母净利率14.87%（同比+3.51pct），盈利能力提升明显。预计主要系动保产品市占率提升，规模效应下边际成本下降所致。动保板块，氟苯尼考产能利用率逐季提高，2024年销售突破3000吨，2025H1出货量突破2000吨。盐酸多西环素销售国家突破50个，客户超200家，市场占有率稳步提升。伴随养殖业规模化进程加速，兽药市场落后产能逐步出清叠加下游养殖业盈利能力改善带来需求回升下，动保板块有望逐步迎来向上弹性。公司大单品策略持续推进，截至2024年实现生产销售的原料药和中间体产品超过70个，其中销售收入超过5,000万元的产品21个，超过1亿元的产品13个，新增常规生产产品5个，在行业充分竞争的背景下，20个以上产品实现销售量的增长。公司未来计划实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力。
　　引入国有资本，看好长期发展。2025年8月20日公司公告浙江省国有资本运营有限公司通过协议战略投资国邦医药7.91亿元，持有公司6.85%股份。浙江国有资本拟支持公司在医药领域全面发展，在产业链协同、新业务培育、资本运作领域积极赋能合作。2025年11月7日，公司公告发布第二期员工持股计划（草案），彰显长期发展信心。
　　催化剂：产品终端需求超预期；动保产品价格修复
　　风险提示：产品价格竞争风险；汇率波动风险；地缘政治扰动风险