投资要点：
　　事件：公司公告2026年一季报，26Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.92/2.05/2.02亿元，同比-1.46%/-12.51%/-12.77%。
　　经营具备韧性，省外调整成效渐显。26Q1营收同比-1.46%，分产品来看，单一季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别同比-8.23%/-7.45%/+21.88%，春季旺季加强推广投入，预计年份系列、柔和系列收入略有承压，能量系列受益省外转型显效有望维持较快增长，星级系列维持良好增速；分区域来看，26Q1省内/省外营收分别同比-7.87%/+20.49%，其中省内收入小幅下滑预计与发货节奏和中高端产品收入小幅承压有关，省外市场营销转型及调整成效渐显，26Q1省内/省外经销商数量分别环比+1/+16家至320/638家；分渠道来看，26Q1经销商/直销（含团购）/互联网销售营收分别同比-2.40%/-12.36%/+24.54%。25Q4+26Q1收入同比24Q4+25Q1下滑5.35%，其中300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别同比+17.01%/-3.20%/-26.19%，平滑春节错期影响来看，公司产品结构提升趋势仍在延续。
　　毛利率承压、所得税率提升，净利率有所下降。26Q1净利率同比-2.58pct至18.21%，具体来看：26Q1毛利率为62.90%，同比-3.91pct，主要系春节备货节奏影响产品结构，100元以上产品收入占比同比-4.84pct，同时预计春节旺季为促进动销加大品推投入和货折、营业成本同比+10.16%；26Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.73%/15.59%/6.08%/0.42%/-0.19%，同比+0.39/-1.21/-0.94/-0.82/+0.21pct，销售费率下降预计与费用投入节奏有关；此外，26Q1所得税率同比+4.80pct至27.70%（税收政策调整）、营业外支出同比+274.71%（（对外捐赠增加）亦对净利率产生拖累。26Q1销售回款12.72亿元，同比+7.81%，收现表现好于营收；26Q1末合同负债余额8.71亿元，同比+2.88亿元，环比+0.51亿元，渠道回款意愿良好，公司经营质量较高。
　　经营务实稳健，中长期成长可期。短期来看，得益于不断投入和用户培育，2026年中高档产品表现预计维持相对稳健，此外公司有望推新填补大众价格带空白、加码口粮酒市场；市场端，公司按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，坚持深耕省内基地市场、持续提升市场占有率，同时期待环甘肃市场营销转型成效持续兑现，稳步推进大西北根据地市场建设，此外积极培育互联网等新成长曲线，2026年公司收入有望保持稳健表现。中长期来看，金徽经营保持务实稳健的同时不断进取拼搏，西北市场稳步精耕、华东贡献增量，成长空间有望进一步打开。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年营收分别为30.14/32.54/35.45亿元，同比+3.3%/+8.0%/+9.0%，归母净利润分别为3.65/4.25/4.97亿元，同比+3.1%/+16.3%/+17.0%，对应2026年4月16日收盘价，PE分别为25.2/21.6/18.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费，行业竞争加剧，结构升级不及预期，人才流失风险。