投资要点:
　　本篇报告解决了以下核心问题：复盘了行业1~2月供需及航司3月运营情况，分析了近期行业票价、油汇变化；对行业后续发展进行展望，并给出相关投资建议和行业评级。
　　投资建议及行业评级
　　2026年行业供给持续收紧，需求仍维持稳增；供需改善持续下，2026Q1及4月上旬，行业票价实现同比持续转正，4月票价跳涨，裸票价实现同比增长。3~4月航空业受油价大幅波动影响，板块经历持续下跌，估值已至年内低位水平。航油成本在航司总成本中约占30~35%，油价上行对航司利润提升带来较大压力。
　　我们认为，当前油价虽处高位水平、航司承压，但行业供需改善趋势仍在，带动行业核心盈利能力修复；且近期票价反弹上行幅度明显，改善逐渐兑现，或能有效对冲部分油价上行风险；应当重视板块当前低位价值布局机会。建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。综上所述，维持航空运输行业“推荐”评级。
　　供需改善、客座率高位，票价转正持续
　　1）行业供需：行业1~2月运力同比增长，客座率高位。根据民航局公布的2026年1~2月行业最新数据，2026年1~2月行业累计ASK、RPK同比分别+4.7%、+6.6%，较2019年同期+25.7%、+28.2%，相应客座率达到85.6%，同比+1.6pct，较2019年同期+1.7pct。
　　根据六大航司（中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股）披露的3月运营数据合计情况看，六家航司3月ASK、RPK同比分别+10.8%、+15.9%，客座率达到87.0%，同比+3.8pct。其中，国内线/国际及地区线ASK同比分别+11.4%、+9.4%，对应RPK同比分别+13.5%、+22.0%，相应客座率分别为86.4%、88.3%，同比分别+1.6、+9.1pct，较2019年同期分别+1.9、+8.6pct。
　　2）票价：4月扣油票价持续转正。2026年初至今（截至4.16，全文各处同），国内线经济舱平均含税票价同比+4.7%，扣油票价同比+5.2%，票价维持转正。4月初至今（截至4.16）国内线经济舱平均含税票价同比+17.8%，扣油票价同比+8.4%，票价保持上涨。其中4月初至4月5号（燃油附加费上调前），平均扣油票价同比+16.1%，4月6号至今，平均扣油票价同比+5.3%，裸票价转正持续，相对坚挺。
　　3）油汇：油价高位震荡，人民币汇率持续走强。油价方面，3月月度平均布油价达到99.6美元/桶，同比+39.4%。4月初至4月16日，平均布油价为100.3美元/桶，同比2025年4月平均中枢价格增长51%。年初至今，布油价累计平均为81.64美元/桶，同比+10.8%，全年油价中枢上行风险较大。航油价格上，4月航油价格上调至9742元/吨，同比+73.9%；对应3月新加坡FOB航油市场价同比上涨125.8%，国内航油价格涨幅相对有限。汇率方面，2026年初至今人民币汇率升值。2025年末，中间价美元兑人民币汇率为7.029元。至2026年4月16日，中间价美元兑人民币汇率为6.862元，较2025年末-2.37%，较2026Q1末-0.83%，人民币持续升值，航司有望取得一定汇兑收益。
　　航司机队数缩减，3月综合客座率超过85%
　　1）运营情况：当月情况看，3月除吉祥、海航外，其余航司运力同比增速均在10%以上，春秋凭借高利用率ASK同比增速超过20%。客座率方面，3月航司综合客座率均超过85%，同比增幅显著；尤其国际线客座率同比增幅大多超过5pct。
　　累计情况看，1~3月除吉祥、海航总ASK增速低于2%，其余航司运力同比增速均在5%以上，春秋航空增幅达到16%。客座率上，航司国内外航线客座率均处于高位水平，除南方航空客座率同比略有下降，其余航司国内外客座率同比均有提升。
　　2）机队引进：3月南方航空、海航控股净增加2架客机，其余航司机队数量不变。1~3月累计看，海航控股净增长3架客机，中国国航、南方航空、中国东航分别净减少4、1、3架客机，春秋航空、吉祥航空未引进退出客机；三大航2026Q1末机队规模较年初有所减少。
　　风险提示
　　出行需求增长不及预期，行业供给超预期风险，票价上涨幅度不及预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。