事件：公司发布订单公告，新获原有客户座椅总成项目定点，将为客户开发、生产二排座椅总成产品。根据客户规划，项目预计从2027年6月开始量产，项目生命周期均为2年，预计生命周期总金额为24.5亿元。
　　乘用车座椅在手订单超千亿，25年垮过盈利拐点开始进入大周期。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企，本次再获原有客户新车订单，自主座椅龙头地位持续强化。2025年乘用车座椅实现跨过盈亏平衡线后盈利能力大幅提升，实现收入56.2亿元，同比+80.7%，归母净利润1亿元（2024年为0）。25Q3座椅业务扭亏，25Q4盈利加速向上，我们预计乘用车座椅将全面进入业绩释放大周期。
　　业绩大拐点明确，座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点：
　　座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个。2023/2024/2025年座椅业务分别实现6.55、31.1、56.2亿元收入，2024首次实现年度扭亏平衡，2025年实现盈利1亿元。公司已授予座椅事业部股权激励，划定25-26年座椅事业部业绩高增，业绩考核目标为2025年座椅事业部实现40-50亿收入、0.8-1.5亿净利润，2026年座椅事业部实现70-100亿收入，4-5亿净利润，彰显公司对座椅事业部发展前景、盈利目标的积极信心。
　　TMD资产剥离，格拉默迎来盈利拐点：TMD为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司，也是格拉默重要出血点，21-23年TMD利润分别为-3亿元、-12.2亿元（含减值）、-2.6亿元，而21-23年格拉默利润分别为64.6万欧元、-7856万欧元（含减值）、341万欧元，剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。
　　自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的0到1，本土替代升级全球替代，有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。
　　盈利预测：根据最新经营数据，调整26-27年归母净利润为7.8亿元、10.8亿元（前值为10亿元、12.4亿元），新增2028年预测值13.6亿元，26-28年同比增速为72%、39%、26%，对应当前PE分别为21.5X、15.5X、12.4X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅&海外双盈利拐点已至，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等