事项：
　　公司发布2025年报，全年实现归母净利4.54亿元、去年同期-5.67亿元，25Q4归母净利2.02亿元、同比扭亏为盈、环比+108%，符合此前预告中值。
　　评论：
　　业绩符合预告中值，归母净利环比翻倍增长。25年公司实现营收227.83亿元，剔除出售TMD影响后同比增长8.23%，实现归母净利4.54亿元、去年同期-5.67亿元。其中，公司25年毛利率16.09%、同比+2.05PP、创近5年新高，期间费用30.39亿元、同比-7.52%，期间费用率13.34%、同比1.43PP。25年格拉默实现营收148.98亿元、因TMD出售影响同比下降7.49%，实现归母净利1.78亿元、同比大幅扭亏为盈。格拉默预计26年营收有望小幅增长至约19亿欧元，EBIT有望增长至约8000万欧元、同比+16%；28年收入目标25亿欧元，EBIT利润率目标超5%。
　　25年座椅贡献1亿利润，看好26年加速放量。25年公司乘用车座椅业务实现营收56.19亿元、同比增长80.68%，公司25年末乘用车座椅研发人员较24年年末增加270人左右（不含外服人员），在研发投入显著加大情况下，乘用车座椅业务归母净利仍实现归母净利1.01亿元、较股权激励净利考核目标触发值超额25%。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，领克900、蔚来ES8、极氪9X等多款中高端爆款车型已于25年顺利放量。展望2026年，公司在理想、蔚来、吉利等重点客户的配套份额有望进一步提升，公司目标26年座椅业务收入实现同比增长40%至80%。我们预计随着规模效应持续释放叠加降本增效推进，公司座椅板块利润成长弹性充分。
　　中长期，核心件自制与海外开拓双轮驱动，有望打开盈利天花板。垂直一体化布局方面，公司25年已与无锡明芳（拥有座椅核心件生产能力）设立上海继峰明芳、与鄞州宏波（拥有座椅骨架生产能力）设立宁波继峰宏波，未来有望逐步在座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键领域提升自制率，为中长期利润增厚筑牢基础。海外布局方面，公司已获得宝马及某欧洲豪华品牌主机厂定点，我们看好公司持续斩获海内外优质项目，加速向全球乘用车整椅行业头部企业迈进。
　　投资建议：25年为公司业绩高速发展的起点，26年有望进一步高增，结合Q1下游客户销量变化，我们预计公司26-28年归母净利8.7（预测前值9.1）、12.1（预测前值12.6）、14.9亿元，同比+92%、+39%、+23%，对应当前PE 17倍、12倍、10倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26年净利3.7亿元、给予35-40倍PE，传统业务预计26年净利5亿元、给予15倍PE，合计给予公司26年目标市值205-223亿元，对应目标价16.1-17.5元，空间36%-48%，维持“强推”评级。
　　风险提示：座椅盈利不及预期、客户销量不及预期、海外行业需求波动等。