开发物业受益市场回暖，收入利润修复中。FY2025公司物业销售收入29.1亿港元，同比-19%；FY1H2026公司物业销售收入25.4亿港元，同比+110%。截至FY1H2026，公司未结转销售收入46亿港元，待结资源充裕，助力后续业绩修复。随着中国香港楼市的持续复苏，有望促进公司项目的销售量价表现，进而提升后续结转规模及利润率。
　　投资物业略有承压，仍是利润的压舱石。FY2025公司物业租赁+酒店经营收入37.0亿港元，同比-1%；除税前溢利25.3亿港元，同比-4%，占比70%。FY1H2026公司物业租赁+酒店经营收入18.5亿港元，同比-1%；除税前溢利12.7亿港元，同比持平，占比58%。
　　财务稳健，账上净现金超500亿港元。截至FY1H2026，公司借贷总额17.99亿港元，其中8.32亿港元为一年内到期，占比46%；存款及现金总额532.01亿港元。因此公司账上净现金超500亿港元，接近总市值的一半。
　　采用绝对金额分红，股息率相对较高。2023年以来公司维持0.15港元/股的中期股息+0.43港元/股的末期股息，所对应每年分红比例75%-100%。截至4月16日，公司股息率为4.7%。
　　投资建议：公司投资物业表现稳健，构成利润压舱石；开发物业受益于中国香港楼市复苏，结转利润有望持续修复，内地的敞口较小。我们预计公司FY2026-2028的归母净利润分别为45.6、46.3、48.4亿港元，同比增速分别为+14%、+2%、+4%。考虑到公司投资物业的稳定性及开发物业的修复弹性，且公司财务稳健，账上净现金充裕。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；出租率及租金水平不及预期；物业销售不及预期