摘要：疫情以来美国居民杠杆率持续回落，风险看似下降，但内部已经出现显著结构分化：高收入群体以及自有住房群体受高利率冲击有限，且受益于股市、房价上涨的财富效应，信贷风险可控，但低收入群体、租房者在通胀和高利率挤压下，信用卡贷款、学生贷款等逾期率持续攀升。我们认为，虽然目前美国居民整体信用风险可控，但AI应用落地和总体政策导向均加速收入和就业“K型化”的背景下，仍需关注局部风险的演绎。
　　一、目前美国居民债务风险仍总体可控
　　2025年四季度美国居民总债务规模为18.8万亿美元，占GDP之比为61%，持续回落；居民总利息支出占可支配收入之比虽然相对疫情期间的低点回升，但仍低于2019年四季度；居民贷款90天逾期率回升至3.3%，但也仍低于疫情前水平。但是，总量数据可能低估了美国居民的结构性债务风险。
　　二、K型就业和收入结构下，学生及低收入群体债务风险更高
　　我们的分析显示，美国各类居民债务的风险排序如下：学生贷款＞信用卡＞汽车贷款＞住房抵押贷款及房屋净值信贷；结构上看，收入和新增就业加速“K型化”是债务违约局部上升的重要驱动因素——即初级工作岗位空缺下降，且收入差距急剧扩大。
　　住房抵押贷款占居民总债务的70%，2025年四季度90天及以上（下同）逾期率为0.9%，低于疫情前水平。往前看，我们预计风险可控。
　　房屋净值信贷额度占居民总债务2%，逾期率为0.8%，低于疫情前水平。由于主要借款人信用评级较高，我们预计未来风险不大。
　　学生贷款占居民总债务9%，逾期率为9.6%，低于疫情前水平，但恶化速度为2004年以来最快。背后原因是特朗普就任以后收紧学生贷款相关政策，未来或继续恶化。
　　汽车贷款占居民总债务9%。2021-2023年高价购车贷款风险集中暴露以及二手车价格下跌导致部分车贷转为负资产，汽车贷款逾期率达到5.2%，为2000年以来高点附近。2026年初，优质汽车贷款逾期率边际改善，但次级汽车贷款仍在继续恶化。
　　信用卡贷款占居民总债务7%，逾期率为12.7%，远高于疫情前水平。背后原因包括：信用卡利率超过20%；高通胀挤压；政府救助导致借款人信用评级“虚假”上移。往前看，信用卡贷款逾期率或维持高位。
　　收入最低20%家庭占居民总贷款6.3%。虽然家庭杠杆率在疫情后持续回落，但利息支出占收入升至18%—低收入群体负债中消费信贷占比较高，更易受高利率冲击，且从股市、房价上涨财富效应中受益较小。
　　三、居民债务风险展望：总量可控，但风险分布可能更不均衡
　　我们预计，2026年美国增长仍有韧性，联储加息概率较小，有助于在总量上压制居民债务风险。然而，特朗普政府的财政、货币、关税、以及去监管政策均加剧收入及福利“K型化”，同时，AI应用加速落地可能加剧收入和就业“K型化”趋势（参见《美国“大而美”法案的近忧与远虑》，2025/7/7）。居民债务中占比为70%的住房抵押贷款风险可控；而总占比25%的学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款等风险有所上升、未来前景受到宏观走势影响。我们认为，中东局势尾部风险大幅下降，油价上涨对美国增长的拖累较小，2026年美国GDP增速仍将位于2%以上（参见《美国能否在能源短缺中独善其身？》，2026/4/7）。就业市场虽然结构分化、但总体供需仍然稳健、货币政策收紧概率较小。我们认为，新联储主席Warsh上任后，或仍将推动联储降息1-2次（参见《凯文·沃什接任联储主席的变与不变？》，2026/1/30）。往前看，关注居民债务内部薄弱环节的风险暴露以及传染；此外，政府和企业债务风险如果暴露也可能传染到居民部门。
　　风险提示：就业市场超预期走弱、中东冲突风险超预期。