4月16日统计局公布一季度GDP及3月经济活动数据，其中一季度实际GDP同比增长较去年4季度回升0.5个百分点至5%，而名义GDP同比增长跳升1个百分点至4.9%，GDP平减指数几近转正。3月各项经济活动指标均有所回撤，但很大程度上受春节偏晚的季节性因素扰动。总体而言，虽然美伊以战争爆发后外需不确定性上升，但实际增长动能维持韧性，包括内需和外需（参见《中东变局下中国出口的“失”与“得”》,2026/4/14）。我们认为，1季度和3月经济活动数据不乏亮点，主要归纳为3点：①一季度实际和名义增长双双明显回升，尤其后者，其中上游价格扰动的影响较小；②贸易顺差同比收窄的环境下名义和实际增长均加速，显示内需增长动能明显回升，2026年一季度可能是2021年后内需对增长贡献最高的季度；③总需求增长对外需依赖度下降，而内需增长对财政支出的依赖度也明显降低，这也是2021年后首次——显示经济周期自身调整已经走到曲线右侧。
　　2026年一季度GDP同比增速回升至5%，尤其是名义GDP增速明显上行1个百分点至4.9%，显示通胀指标温和修复。3月国际油价大幅上行对PPI同比转正有所加持，但更为重要的是国内产能优化及需求企稳推动供需再平衡。通胀指标环比从去年下半年开始逐步修复，有望带动年内名义增长持续上行（参见《PPI何时转正？》，2026/3/1）。
　　一季度出口维持高景气但贸易顺差同比收窄，内需对名义增长的贡献走强。我们估算一季度贸易顺差对名义GDP增速的贡献约-0.3个百分点，较去年四季度的0.3个百分点明显回落。
　　此外，在年初至今广义财政融资规模同比少增的背景下，内需增长韧性仍然强于去年同期，可能反映内需对财政支出的依赖程度有所降低。
　　3月单月而言，春节偏晚扰动3月工业生产、出口及投资各项指标，相关指标回撤总体弱于一般季节性，显示需求韧性强于预期、尤其内需。
　　3月工业增加值同比较1-2月的6.3%回落至5.7%，高于彭博一致预期的5.3%，其中电气机械/计算机通信以及汽车制造仍对工业增加值同比形成拉动，而水泥及有色冶炼或受到涨价影响、生产增速有所回落。
　　高基数下“以旧换新”相关商品零售3月同比回落4.6%，而其他商品增速相对稳健，餐饮消费持续强于整体社零增速的1.7%。高基数下汽车、家电零售额同比走弱至-11.8%/-5%，而“以旧换新”补贴扩容的通讯器材零售额同比上行至27.3%；服务业零售额增速持续强于总体社零增速。
　　3月基建投资同比较1-2月的9.8%回落至8.9%，而制造业投资较1-2月的3.1%回补至4.9%。地产成交积极信号初现，3月新房成交金额/面积同比降幅从1-2月的20.2%/13.5%收窄至13.3%/7.4%，节前建筑项目施工进度加快扰动下地产投资同比降幅仅小幅走阔至11.3%。
　　往前看，关注高油价下全球需求减缓对中国出口及生产的边际影响，以及地产“小阳春”等呈现的内需企稳改善的持续性。港口高频数据显示4月初出口增速仍维持韧性，但全球地缘冲突扰动下、国际油价及国内原材料价格上涨对全球需求的潜在影响值得关注。此外，4月1-15日全国30大中城市商品房成交同比较3月全月的-5%回升至6.9%，显示地产成交有所改善，以地产周期为代表的内需企稳及改善的持续性仍待观察。
　　风险提示：地缘政治扰动超预期拖累全球增长，地产周期超预期下行。