核心观点
　　近一个月信用资产荒阶段性演绎，二永超长债领涨。往后看，二季度通胀、利率供给、股市等扰动仍存，但短期不是主要矛盾，基金理财等仍有增量，但预计幅度小于去年二季度，阶段性资产荒下机构或继续沿着曲线和相对性价比寻找结构机会。信用债相对占优，策略上，建议继续中短端底仓+4、6年骑乘挖掘+长久期交易，关注2-3年头部央国企地产债票息及城农商行4年期骑乘机会。杠杆可小幅下降。目前二永、普信超长债胜率仍存，但赔率降低，建议较去年7月低点留有安全垫参与信用超长债挖掘。持续观测利率扰动因素、超长债估值下行斜率和利差水平、基金久期等及时止盈。
　　二永债发行逐步放量，扰动更关注季末
　　今年二永债人行批文有三点变化，改为二永债+TLAC额度一起下达、明确具体金额、有效期截止日为27年3月31日，工行、农行、中行批文合计1.17万亿。批文充足+TLAC补充需求+优先股置换，今年二永债+TLAC或延续放量。节奏来看，二季度到期高峰+相对低利率，预计是发行高峰。但银行更多“择时发行”，叠加4月非银有增量、5月非金供给较少，二永债放量短期扰动或有限，供给压力更多关注季末叠加利率调整带来的压力。近期长端二永债表现强势，目前10年二级-普信利差13BP，胜率仍存、赔率降低，收益率低位可持有、但不建议过度追涨。优质城农商行关注4年骑乘。
　　城投债：发行端或有收紧，继续中短端打底+适度拉久期
　　近来市场关于新增发债审核标准的讨论增多，如果交易所在原有“335”指标体系的基础上进一步收紧，会有多大影响？据我们统计，“335”指标体系影响有限，但如考虑净资产、ROA、经营性现金流、利息覆盖倍数指标，则或波及较多。后续持续跟踪交易所对不同层级平台的审核口径、执行尺度。近一月以来，城投债各品种收益率普遍下行，中短端收益率下行幅度相对强于长端。后续中短端可继续持有，但下沉性价比偏低，可适当关注高等级4年左右骑乘机会；中高等级中长久期品种仍有一定空间，久期或可适当拉长至4-5年，交易灵活机构可适当博弈7-10年AAA等级品种机会。
　　产业债：地产头部央企2-3年配置，产业央国企4年配置
　　产业债下沉机会仍较有限，建议仍以3年内票息打底，并可适当将中高等级债券的久期拉长至4-5年，交易灵活的机构可适度博弈AA+及以上隐含评级、央国企超长债交易机会，但注意逐步止盈。近期地产债情绪回暖，不过主要也是2年以内短端头部央国企，考虑到地产基本面保持企稳方向，房企风险有序化解中，头部央国企地产债利差仍有下行空间，建议地产以2年内中高等级国企债配置为主，头部央企可小幅拉久期至2-3年。
　　策略建议：中短端底仓+4、6年骑乘+长久期交易，适度降杠杆
　　基金理财建议3年内信用仍作为底仓，中高等级适度拉长久期到4-6年挖掘骑乘机会。市场情绪偏强+非银有增量，目前信用超长债胜率仍存，但赔率降低，建议较去年7月低点留有安全垫参与信用长债挖掘。近期收益率快速下行后超长债建议以交易思路参与，设置好止盈线，观测利率扰动因素、超长债估值下行斜率和利差水平、基金久期等及时止盈。杠杆方面，资金面实际仍然宽松，大行融出还在偏高水平，但短期降息预期有限，叠加息差空间下降、机构杠杆较高，建议择机降低杠杆。品种方面，5-10年二级-普信仍有小幅利差压降空间，若收窄至10BP以下可持有但不建议过度追涨,关注数据资产ABS新品种机会，城投私募可3年内挖掘。
　　风险提示：通胀上行超预期，二永债供给超预期，股市走强超预期。