事件：2026年4月15日公司发布2025年年报及2026年一季报，25年实现收入9.1亿元，同比+13.7%，实现归母净利润1.3亿元，同比-7.8%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比-6.6%。25Q4实现收入2.7亿元，同比+36.1%，实现归母净利润0.3亿元，同比+30.0%，实现扣非归母净利0.3亿元，同比+44.9%。26Q1年实现收入2.5亿元，同比+21.7%；实现归母净利润0.3亿元，同比-17.9%；实现扣非归母净利润0.3亿元，同比-17.5%。
　　自主品牌继续承压，合同生产及境内业务显著复苏，境外业务延续高增。25年自主品牌收入0.9亿元，同比-27.4%，降幅扩大14.9pct，业务承压延续；合同生产8.2亿元，同比21.0%，增速由上年-7.1%显著转正，带动整体收入向上修复。区域上，境内收入7.9亿元，同比+9.2%，增速由负转正并改善20.0pct；Ora工厂合并推动境外收入继续高增，境外收入1.1亿元，同比+59.2%，增速向上提升19.9pct。代工及境内复苏叠加境外高增延续，推动26Q1营收继续保持超20%增速。
　　毛利率及期间费用阶段性调整，整体盈利能力有所下降。25年整体毛利率为35.3%，较上年回落1.1pct，管理费用率和财务费用率分别同比增加0.8pct、0.7pct，共同带动归母净利率下滑3.3pct至14.1%。26Q1整体毛利率改善至37.8%，但管理费用率和财务费用率分别同比增加2.4pct、1.8pct，两相作用下公司归母净利率降至11.5%，同比下滑5.5pct。
　　自主品牌焕新升级谋增长，代工业务能力迭代赋能客户增长可期。自主品牌端，百合康借助高性价比基座产品线持续迭代夯实基本盘；膳宝特通过渠道、产品、品牌营销等实现“从1到N”突破塑造新增长极；福仔拓展母婴渠道并丰富钙铁锌、益生菌等核心产品线，拓展婴童营养品新蓝海。合同生产端，借助共创创新实验室和缩短交付周期进一步提升服务TOP10战略客户能力，开放备案凭证库、功效成分数据库及数字化选品工具赋能中小成长客户，构建“法规研判—源头管控—全程追溯—风险处置—客户赋能”五位一体的跨境合规价值体系适应跨境品牌客户新需求。
　　投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为11.0/12.0/13.5亿元，分别同比增长21.0%/9.2%/12.2%；预计26~28年归母净利润分别为1.4/1.7/2.0亿元，分别同比增长5.9%/26.7%/15.8%，对应当前PE分别为19/15/13X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险