事件：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营业收入6.45亿元，同比+6.44%，归母净利润0.99亿元，同比-15.15%，扣非归母净利润0.92亿元，同比-16.39%。其中，25Q3公司实现营业收入2.25亿元，同比+15.71%，归母净利润0.27亿元，同比-19.54%，扣非归母净利润0.23亿元，同比-23.76%。
　　25Q3收入增长亮眼，功能饮品持续放量，软糖及粉剂增长显著。25Q3公司营业收入同比+6.44%，其中：
　　分剂型看：1）功能饮品作为主力剂型之一持续增长，25Q3功能饮品实现收入0.66亿元，同比+22.42%；2）软糖及粉剂快速增长：25Q3软糖/粉剂分别实现收入0.15/0.35亿元，分别同比+392.52%/+66.01%。
　　分销售模式看：25Q3公司合同生产/自主品牌分别实现收入2.04/0.18亿元，分别同比+18.35%/-13.00%。
　　分区域看：25Q3境内/境外分别实现收入1.91/0.31亿元，分别同比+11.65%/+39.88%。
　　毛利率有所下滑，短期费用影响盈利能力。25Q3公司实现毛利率/净利率分别为33.06%/12.04%，分别同比-1.60/-5.29pct，毛利率下滑我们判断主要系产品结构变化以及市场竞争加剧。费用端来看，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/5.76%/5.76%/-0.47%，分别同比0.62/+1.32/+1.65/+0.36pct，我们判断公司今年受收购事项、新研发大楼落成等多个项目影响，短期一次性费用增加，预计后续费用端影响有限。
　　投资建议：公司营养健康食品的代工业务增长强劲，未来期待跨境业务及宠物业务逐步为公司提供业绩新增量。我们预计公司2025-27年分别实现归母净利润1.50/2.01/2.41亿元，同比+8%/+34%/+20%,EPS分别为2.35/3.13/3.77元/股，对应PE分别为18X/14X/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求恢复不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。