公司公布2025年报业绩：收入63.42亿元，同比-0.48%；归母净利润5.58亿元，同比+39.51%。其中第四季度收入17.44亿元，同比/环比-13.32%/+6.52%；归母净利润1.33亿元，同比/环比+27.76%/-13.23%。公司年报业绩与业绩快报数据基本一致，25年利润同比快速增长，或主要受益于海外市场放量；其中Q4利润环比下滑，或主要受到国内市场竞争激烈影响。我们看好公司发力海外市场开拓，随着高附加值产品占比提升而进一步提升盈利能力。维持“增持”评级。
　　25年盈利能力提升
　　25年公司毛利率20.94%（同比+3.38pct），净利率8.82%（同比+2.35pct），同比提升主要受益于海外客户出货放量、产品结构优化，公司在现有海外客户中的供货结构和新客户定点方面都取得一定进展。其中Q4毛利率19.43%（同/环比+6.50/-3.58pct），净利率7.62%（同/环比+2.28/-1.75pct），环比下滑或主要受到国内新能源汽车市场竞争激烈、价格下降的影响。期间费用方面，25年期间费用率10.66%（同比+0.72pct）。其中25Q4期间费用率为10.07%（同/环比+4.58/-0.78pct）。分红方面，25年拟现金分红2.76亿元，占归母净利润的49.41%。
　　车载电源国内份额居前，持续推进产品迭代
　　分业务来看，25年车载电源/电驱系统收入分别为53.26/8.05亿元，同比+4.30%/-15.75%；销量分别为264.47/16.3万台，同比+9.21%/-1.09%；毛利率分别为21.86%/7.93%，同比+3.79/-2.25pct。市场份额方面，据NETimes，25年公司在中国乘用车车载充电机/第三方供货市场的份额为14.9%/21.2%，排名维持第二/第一。公司注重新产品研发与创新，第五代车载电源集成产品功率密度较上一代产品提升11%、进一步降本，未来将持续推进迭代、优化产品结构，有助于不断提升全球市场竞争力。
　　配套Stellantis等海外客户，出海战略见成效
　　在海外市场，公司积极拓展海外客户，加速本地化运营，已连续多年向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企的定点并量产发货。随着海外客户定点项目的相继量产、新订单获取以及海外工厂的投建，公司有望持续提升在全球新能源汽车产业链中的品牌影响力，我们看好其国际化布局带来的长期业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润(-17.32%,-20.58%)至6.81亿元、8.55亿元，并预计28年归母净利润为10.39亿元（26-28年CAGR为23%），对应EPS为1.62/2.04/2.48元。下调主要是考虑到国内市场竞争激烈，我们下调收入增速与毛利率假设。参考可比公司26年Wind一致预期PE 21.35倍，给予公司26年21.35倍PE估值，对应目标价为34.69元（前值46.60元，对应26年23.7倍PE）。
　　风险提示：行业竞争恶化；市场开拓不及预期；技术升级和研发失败风险。