2026年4月14日，兖煤澳洲拟收购红隼集团100%权益，从而间接持有红隼煤矿80%权益（剩余20%权益由三井公司持有）。我们认为此次收购对公司基本面影响较为正面：1）红隼作为澳大利亚最大在产井工煤矿，2025年商品煤产量/可销售储量达5.9/164百万吨，在澳洲在运井工矿中排名1/2，收购将有效增加公司商品煤产量规模和资产久期；2）交易对价合理，隐含25年EV/EBITDA 8.5x，位于海外煤炭可比公司估值区间中偏下（区间为5.4~19.6x，平均中枢为11.1x）；3）本次融资结构为现金和银团收购贷款不涉及股权融资，2025年红隼集团扣非归母为3.03亿元，有望增厚EPS；4）公司收购后资产负债表较为健康，杠杆水准介于0.9-1.1倍，资产负债率约为15-18%，稳健运营和分红水平有望得到保障。维持“买入”评级。
　　红隼是澳洲最大在产井工煤矿，规模、煤质、效率均领先
　　红隼是澳洲最大的在产井工煤矿，2025年商品煤产量/可销售储量达5.9/164百万吨，在澳洲在运井工矿中排名1/2，生产效率也排名第二。红隼煤矿硬焦煤/蓝煤（高热值动力煤或半软焦煤）销量贡献为80%/20%，其中硬焦煤灰分仅6.5%，蓝煤灰分15%、含水量8%、热值6400kcal，具备低灰分、高流动性和良好焦炭强度的特点，位于25年海运冶金煤利润率曲线前35%。
　　融资结构为现金和银团收购贷款，收购后资产负债表有望保持健康
　　本次交易对价上限为24亿美元，包含18.5亿美元首期现金对价及最高不超过5.5亿美元或有现金对价，此外预计交易成本为2亿美元。我们认为本次收购后公司资产负债表和整体运营有望保持健康，基于25年财报测算，公司收购后杠杆水准介于0.9-1.1倍，资产负债率约为15-18%。
　　1) 18.5亿美元的首期现金对价预计将通过公司自有可用现金（预计动用6.5~8.5亿美元现有现金）和12亿美元5年期银团收购贷款支付。
　　2)或有现金对价规定，若交割完成后首个五年内任一年普氏澳洲离岸优质低挥发分硬焦煤指数日均价超过225美元/吨，公司将就红隼煤矿80%权益对应的煤炭销售收入，以年度产品均价超出225美元/吨的部分为基数按30%比例向卖方支付相应或有对价，该部分对价将以收购完成后首五年经扩大后的经营性现金流支付。
　　3) 2亿美元预计交易成本由营运资金安排支付，承诺不影响运营流动性。
　　收购对价合理，EV/EBITDA位于可比公司中枢偏下位置
　　横向对比来看，红隼2025年EBITDA为217亿美元，按照18.5亿美元首期交易对价对应8.5 x EV/EBITDA。Alpha Met、Whitehaven等7家美国、澳洲可比公司2025年EV/EBITDA倍数区间为5.4~19.6x，平均中枢为11.1x（图表1），同期来看公司收购红隼对价估值低于可比公司中枢水平。
　　盈利预测与估值
　　考虑到交易尚未落地，出于审慎考虑我们维持公司2026-28E归母净利润为21.9/10.2/10.3亿澳元的预测，同比增速为+399%/-54%/+1%，对应EPS为1.66/0.77/0.78澳元/股。我们维持9.5x2026EPE估值，基于2026EEPS1.66澳元/股（8.35港币/股），目标价79.37港币/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易落地不确定性风险，煤价不及预期风险。