公司公布2025年报：全年实现营业收入98.67亿元/同比+1.05%；归母净利润7.99亿元/同比-35.04%，扣非后归母净利润7.28亿元/同比-37.24%。其中25Q4收入25.54亿/同比+1.42%；归母净利润1.78亿元/同比-49.32%。公司年报业绩低于我们此前预期的10.84亿元，主要是因为中美关税影响下，客户要求公司分摊部分或全部关税，导致成本端压力增加；且公司为应对关税成本上升，积极转产海外工厂，产能爬坡过程中运输包装成本和人员费用增加，叠加汇兑损失同比增加，综合影响下公司25年业绩表现不及此前预期。展望后续，公司ODM家电对美出口业务已完全转移至越南工厂生产，中美关税和海外产能爬坡的影响有望得到一定缓解，汽零和电机业务新签约客户和订单有望对后续收入增长提供支撑，维持“买入”评级。
　　家电业务营收稳健增长，毛利率受关税政策扰动有所下滑
　　25年清洁健康家电与园艺工具营收57.51亿元/同比+1.4%，收入稳健增长。1）代工业务方面，公司年内获得了大客户厨电制冷的新产品项目，并在净水机、专业园林工具等产品拓展了新客户。2）自主品牌方面，碧云泉连续10年高端台式净水机全国销售量/销售额第一（据尚普咨询），25年碧云泉视频直播销售突破1亿元/同比大幅增长。25年清洁健康家电与园艺工具业务毛利率22.14%/同比-2.91pct，主要受代工业务拖累，公司临时分摊了美国ODM客户的部分关税成本，但公司年内已完成出口至美国的家电ODM产品海外转产，预计美国对中国的关税对这部分业务的影响将基本消除。
　　核心零部件业务营收稳中有进，期待新客户新订单落地
　　25年电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品实现营收39.49亿元/同比+1.9%，其中：1）电机业务：公司25年获得17个定点新项目、开发7家新客户，保证了汽车电机销售的持续高速增长，同时年内转产越南生产的多个电机项目均顺利完成，公司作为首批实现越南本地化生产的电机供应商，后续有望凭借先发优势获取更多订单。2）汽车零部件业务：25年获得新业务订单约8亿元，其中帕捷泰国工厂获得新项目超3亿元，帕捷泰国工厂已于25年年底竣工投产，未来有望继续拓展国际客户和市场份额。25年核心零部件业务毛利率22.66%/同比-1.23pct，主要是关税成本增加所致。
　　毛利率同比下滑2pct，汇兑损失增加拖累利润端表现
　　25年公司综合毛利率22.18%/同比-1.97pct，主要是关税成本增加和海外产能爬坡所致。费用端，25年整体期间费用率13.07%/同比+3.73pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.35/2.44/0.77/5.50%，分别同比+0.28/-0.38/+3.82/+0.01pct，其中财务费用率大幅提升主要是因为25年利息收入减少和汇兑损失增加（25年利息收入2.78亿元、汇兑损失1.80亿元；24年利息收入2.93亿元、汇兑收益1.56亿元），以及为境外公司提供担保所致。综合影响下，25年公司归母净利率8.10%/同比-4.50pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑原材料上涨和下游订单节奏等方面的影响，我们略微下调公司毛利率，并上调公司销售和研发费用率，并新增28年盈利预测，我们预计26-28年公司归母净利润10.10/10.80/11.53亿元（26/27年较前值分别下调19.5/24.2%），对应EPS为1.76/1.88/2.01元。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为25倍，考虑到公司ToB业务占比较高，且家电出口订单需求有待复苏，我们给予公司26年18.5倍PE，给予目标价32.56元（前值32.85元，对应26年15倍PE），维持“买入”。
　　风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率波动风险。