仁东控股：重整优化资产业务结构，聚焦第三方支付
　　仁东控股主要从事第三方支付服务，以子公司合利宝为第三方支付业务经营主体，2025年重整完毕解决历史遗留问题。公司前身宏磊股份2011年于深交所上市，后于2016进行资产重组切入第三方支付业务，历经多轮控股股东变更，公司2024年启动重整、2025年重整完毕，2026年4月10日公司公告撤销退市风险警示，2026年4月14日正式完成“摘帽”。
　　厘清历史债务问题，净利润、净资产转正。公司受债务逾期等影响以来，归母净利润持续为负，净资产水平承压，2025年公司推进破产重整，剥离低效资产，聚焦核心主业，实现了盈利修复，2025年公司实现归母净利润3.6亿元，2025年末归母净资产5.6亿元。两项指标回正后，公司向深交所申请撤销对公司股票交易实施的退市风险警示，获深交所审核同意。
　　线下收单行业：牌照业务具备壁垒，收单净费率有所提升
　　线下收单业务需具备央行支付业务许可。央行2015年起不再新发任何含此类业务的支付牌照，仅有2个该类牌照注销，当前有效牌照合计48个。合利宝支付牌照正处于续展换证、中止审查阶段（业务均可正常开展），公司稳步推进续牌照工作，参考监管实践和案例公司牌照有望顺利续展。
　　向商家收取收单环节服务费后，收单机构需向清算机构、发卡行支付服务费。实际费率看，近年综合费率逐步回升。根据部分线下收单公司披露计算，2024年净费率在0.12%-0.16%，近年费率表现有一定改善。
　　中国线下收单交易规模约80万亿相对平稳，待扩内需政策进一步落地改善。企业支付分类型看，中国产业支付（主要为大型企业线上交易）2024年交易规模120.3万亿元/yoy+5.6%，得益于产业数字化赋能等增长较快；中国线下收单（主要为中小微商户线下交易） 2024年交易规模80.3万亿元/yoy-2.9%，主要受市场渗透率见顶、消费需求相对偏弱影响；中国跨境支付（主要为外贸小微商户交易） 2024年交易规模3.2万亿元，后续有望快速增长
　　增长空间：跨境支付业务高速增长，布局AI第二增长曲线
　　跨境支付市场空间广阔，新兴市场众多，公司具备跨境资质，合利宝2025年跨境支付交易规模约2000亿（市占率约5.6%），重点布局下有望实现高速增长。根据艾瑞咨询数据，中国2024年跨境支付交易规模达3.2万亿元，预计2025-2028年CAGR或可达到10.8%，市场处于高速发展期。合利宝具有跨境人民币备案许可，其下属香港子公司合利付已获得香港MSO牌照，近年已在跨境支付领域持续发力取得一定成效。
　　公司成立三家全资子公司作为AI项目储备公司，适时布局相关产业，1亿元战略投资江原科技。公司积极谋划第二增长曲线，2025年成立深圳仁东智算科技有限公司、北京仁东数域科技有限公司、乌兰察布仁东智算科技有限公司等子公司。江原科技专注全国产AI芯片研发，实现了先进自主设计、工艺制造、封装的本土化全流程，仁东控股战略投资江原科技1亿元（已实缴6000万元），对应持股比例4.1427%。
　　估值分析：较可比公司估值存在空间
　　首次覆盖给予“推荐”评级。仁东控股正式摘帽，主业来看公司具备稀缺的第三方支付牌照，已在线下收单行业深耕多年，具备壁垒，公司剥离低效资产专注主业后，线下收单业务有望迎来修复性增长。增长空间来看，跨境支付市场空间广阔，仁东具备相关资质，并已在该领域取得一定成效，后续收入有望较快增长，同时公司已设立子公司布局智算方向，并战略投资国产AI芯片公司，有望逐步打造第二增长曲线。
　　截至2026/4/13仁东控股2025年PE27倍，我们选取同处第三方支付行业内的新大陆、新国都、拉卡拉作为可比公司，可比公司2025年平均PE30倍，其中线下收单龙头拉卡2025年PE47倍，仁东控股估值较可比公司存在空间。
　　风险提示
　　支付牌照续展进度不及预期；
　　重整后第二增长曲线推进不及预期；
　　市场竞争加剧。