核心观点：
　　华立科技发布2025年报。2025年公司营收9.97亿元，yoy-1.99%；归母净利润0.69亿元，yoy-18.44%；扣非归母净利润0.70亿元，yoy15.45%；扣除股份支付影响后的净利润0.76亿元，同比减少12.52%。2025年销售费用0.65亿元，销售费用率6.53%，yoy+1.11pct。管理费用0.58亿元，管理费用率5.79%，yoy+0.27pct。研发费用0.42亿元，研发费用率4.17%，yoy+1.10pct（研发人员增加，研发费用同比+33%）。整体毛利率29.95%，yoy-0.02pct基本持平，净利率6.91%，yoy-1.41pct，净利率下滑主因费用端扩张及Q4资产减值损失。其中，25Q4单季度公司实现营收2.55亿元，yoy-3.83%；归母净利润0.02亿元，同比下降85.62%；扣非归母净利润0.02亿元，同比下降82.88%。
　　经营情况与展望：（1）游戏游艺设备营收4.60亿元，yoy-16.14%；毛利率28.88%，yoy+1.44pct。25年海外市场表现亮眼，收入稳步增长，国内处于调整周期，造成业务板块整体下滑。公司将重点发力自身擅长的音游产品与赛车产品，不断丰富产品矩阵，积极拓展海外市场，巩固核心市场竞争力。（2）动漫IP衍生产品营收3.69亿元，yoy+12.97%；毛利率40.31%，yoy-2.44pct。宝可梦等卡片机新品市场表现佳，为主要增长引擎，但受成本上升等影响，毛利率略有下降。25年公司完成定增，26年将持续扩大动漫卡片设备投放及运营。（3）游乐场运营营收1.17亿元，yoy+10.78%；毛利率-5.94%，yoy-8.71pct，市场竞争日趋激烈，行业出现低价竞争现象。公司将以探索零售门店会员体系为核心手段，依托正版IP礼品打造差异化经营优势。（4）设备合作运营营收0.27亿元，yoy+51.96%；毛利率44.73%，yoy+10.84pct。
　　盈利预测与投资建议。考虑线下消费复苏节奏，我们预计公司26/27年营收分别为10.81/11.83亿元，归母净利0.88/1.18亿元。基于公司在游戏游艺设备及动漫IP衍生品的领先地位和渠道优势，参考可比公司并给予一定的估值溢价，我们给予公司26年45XPE估值，对应合理价值25.64元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。线下游戏厅监管趋严、商誉减值、卡片机铺设速度不及预期