业绩概览：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收4.81亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润3497.96万元，同比下滑2.84%；实现扣非归母净利润3536.83万元，同比下滑3.14%。2025Q2公司实现营收2.96亿元，同比增长19.96%，环比增长60.00%；实现归母净利润2354.99万元，同比增长46.94%，环比增长106.04%；实现扣非归母净利润2421.27万元，同比增长43.58%，环比增长117.04%。
　　游戏游艺设备国内销售进入调整期，海外销售积极向好。2025H1，公司游戏游艺设备销售收入2.38亿元，同比下滑2.81%，毛利率同比提升3.36pct至29.22%。主要系前期国内室内游乐场短期迅猛扩张，2025H1新增游乐场数量放缓及部分游乐场进入调整周期，叠加公司部分新品上市发行延缓，国内游戏游艺设备销售业务承压。另一方面，公司前期针对海外市场需求加强产品布局，部分产品获得海外客户青睐，带动产品批量销售或整场设备向公司采购，推动游戏游艺设备海外销售积极向好。
　　二季度发布爆款新品《宝可梦明耀之星》，《三国幻战》在中国台湾获良好表现。2025H1，公司动漫IP衍生产品销售收入1.66亿元，同比增长14.51%。2025H1，公司核心产品《宝可梦》完成迭代，第一季度《宝可梦加傲乐》迭代空档大幅影响了单季度动漫IP衍生产品销售收入；在第二季度，公司有序完成新品《宝可梦明耀之星》发行上市，产品在4月中旬正式运营后，深得玩家们喜爱，助力公司在第二季度创下动漫IP衍生产品销售业务单季度收入新高。同时受成本上升等影响，亦使得业务板块毛利率下降4.61pct至39.00%。公司自研国潮卡片产品《三国幻战》表现良好，2025年初在中国台湾顺利发行，取得了较好的市场表现。预计随着投放数量的增加及市场渗透率的提高，公司动漫IP衍生业务收入规模将继续稳步增长。
　　游乐场运营业务以“设备+运营+服务”为思路，保持区域竞争优势。2025H1，游乐场运营业务实现营业收入5349.39万元，同比增长1.87%。区域市场竞争激烈叠加同质化娱乐场景供给增加，公司游乐场经营阶段性承压。公司将探索输出标准化运营管理体系，提供运营服务、品牌授权等多样化合作模式，不断优化游乐场业务。未来公司运营板块将以差异化的“设备+运营+服务”生态体系为核心的经营思路，围绕玩家体验与服务，深度经营核心玩家社群，保持区域竞争优势。
　　探索战略外延发展方向，推出IP运营厂牌和音乐厂牌。2025H1，公司推出IP运营厂牌“WARAWARA”和音乐厂牌“WAMUSIC”。公司设立IP综合运营厂牌“WARAWARA”，通过孵化、收购、总代等方式整合「三国幻战」、「鹅精病GEEESE!」、「天朝小吃二三事」、「苦熊GO-YABEAR」、「鳄梨家族」等人气原创IP和经典街机游戏IP「三国战纪」、「西游释厄传」等资源，丰富线下场景娱乐的多元体验感及IP应用维度。同时，公司致力于打通从游戏运营到内容消费的价值链路，提升用户生命周期价值，设立了音乐厂牌“WAMUSIC”。加强公司音乐游戏游艺产品与用户之间的情感连接。
　　盈利预测：公司海外业务稳健成长，积极探索战略外延发展方向。考虑到当前国内游乐场业态竞争加剧，且公司今年加大IP采购力度，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营收11.00/11.65/12.40亿元，同比增长8.1%/5.9%/6.4%；实现归母净利润0.92/1.03/1.16亿元，同比增长8.5%/12.4%/12.0%，对应PE 51/45/40x，维持“买入”评级。
　　风险提示：业务恢复进度不及预期、政策趋严风险、版权方无法续约风险。