投资要点：
　　伟星新材发布2025年报：公司2025年实现营业收入53.82亿元，同比减少14.12%；实现归母净利润7.41亿元，同比减少22.24%；实现扣非后归母净利润6.84亿元，同比减少25.37%。其中，Q4实现营业收入20.15亿元，同比减少19.20%；实现归母净利润2.01亿元，同比减少38.79%；实现扣非后归母净利润1.95亿元，同比减少36.24%。
　　全年营业收入下降。分产品来看，25年公司继续以塑料管道及相关配件的生产和销售为核心，其中PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品及其他产品分别实现营业收入24.92亿元、11.67亿元、7.50亿元、9.41亿元，较上年同期分别同比变动-15.20%、-18.00%、-9.40%、-8.83%。营业收入下降主要系受市场整体需求下降、竞争加剧等因素影响，公司因势创变实施相应调整，新质生产力以及新动能的培育尚处于推进过程中，销售整体承压所致。2026年公司积极推进“伟星水生态”，通过精耕市场、深耕客户与服务赋能，协同推动零售业务高质量发展，预计持续提升市场份额。2026年公司营业收入目标力争达到57.00亿元，同比+5.91%。
　　海内外产销情况来看，25年公司继续遵循“先有市场后建工厂”“以销定产”的思路进行产能布局，零售业务产品总体执行“订单+适当备库”，工程业务产品则主要以销定产、按单生产。公司全年制造业实现销售量37.47万吨，同比下降6.04%，生产量38.15万吨，同比下降5.25%，期末库存量6.60万吨，同比增长11.48%。其中，核心管道产品实现销售量26.64万吨、生产量26.88万吨，分别同比下降11.32%、11.12%，期末库存量5.08万吨，同比增长4.95%。国内方面，公司稳固零售业务基本盘，零售业务坚持高端品牌定位，精耕渠道抢份额，持续推进防水等新业务健康发展，并加快商业模式转型升级。海外方面，核心市场稳健发展，新市场实现新突破：新加坡捷流深耕东南亚高端市场，持续优化业务结构，2025年成功签约阿里巴巴新加坡总部、马来西亚东海岸铁路线等重点项目工程，国际品牌影响力不断攀升。
　　期间费用率同比上升。公司2025年期间费用12.68亿元，同比下降1.21亿元，占收入端比重为23.56%，同比上升1.39pct。细分来看，销售费用率为15.23%，同比上升0.10pct；管理费用率为5.28%，同比上升0.59pct；研发费用率为3.23%，同比上升0.17pct；财务费用率为-0.19%，同比上升0.53pct。
　　公司2025年实现综合毛利率40.98%，同比下降0.74pct；实现净利率13.64%，同比下降1.68pct。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为40.45%/40.53%/43.04%/40.17%，同比分别变动-1.03pct/-2.04pct/-0.07pct/-0.40pct，下半年毛利率同比降幅较上半年收窄，毛利率逐步企稳。
　　2）分业务来看，25年公司制造业毛利率为41.14%，同比下降0.83个百分点；其中PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品及其他产品毛利率分别为54.92%、30.23%、26.83%、29.54%，同比分别变动-1.55pct、-1.17pct、+5.08pct、-1.96pct。PVC毛利率同比提升主要系公司持续优化供应链渠道，提升供应链稳定性与抗风险能力所致；其他产品毛利率下降主要系销售规模下降，规模效应和固定成本摊薄作用减弱所致。
　　3）分地区来看，华北地区/华东地区/西部地区毛利率分别为41.46%/41.46%/41.46%，同比分别变动-0.79pct/ -0.79pct/-0.79pct；其中华东地区实现营业收入27.40亿元，区域占比为第一。
　　公司持续重视股东回报。2025年累计现金分红7.07亿元，现金分红金额占归母净利润的比例为95.49%，按4月14日收盘价计算，股息率TTM为4.19%。
　　现金流方面，公司2025年经营性现金流净额为11.78亿元，同比多流入0.31亿元。现金及现金等价物净增加额比上年同期上升58.70%。公司筹资活动现金流净流出由上年的14.69亿元收窄至10.64亿元，主要系分红较上期减少所致；在经营活动现金流保持增长、筹资现金净流出收窄的带动下，尽管投资现金净流出有所扩大，全年现金及现金等价物净增加额仍较上年明显改善。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为0.85/4.96/3.67/2.31亿元，同比分别变动+2.60/+0.29/-1.54/-1.04亿元。
　　2）从收、付现比来看，2025年收、付现比分别为111.5%、123.6%，同比分别变动+2.9pct、-2.0pct。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.54亿元/9.42亿元/10.18亿元，4月14日收盘价对应PE分别为20.0倍/18.2倍/16.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、投资不及预期风险，原材料价格波动风险。