事件描述
　　安琪酵母公布2025年年报。公司2025年实现营业总收入167.29亿元（同比+10.08%）；归母净利润15.44亿元（同比+16.6%），扣非净利润13.59亿元（同比+16.19%）。公司2025Q4实现营业总收入49.42亿元（同比+15.35%）；归母净利润4.28亿元（同比+15.23%），扣非净利润3.94亿元（同比+19.16%）。
　　事件评论
　　海外业务维持高增，制糖收入高增主要系2025Q4晟通糖厂并表增量。分业务看，公司酵母及深加工产品119.49亿元（同比+10.09%）,2025Q4同比+12.98%；制糖产品13.39亿元（同比+5.8%）,2025Q4同比+89.44%；包装类产品3.6亿元（同比-12.16%）,2025Q4同比-10.7%；食品原料22.18亿元（同比+54.36%）；食品原料+其他30.07亿元（同比+15.43%）,2025Q4同比-16.03%。分地区看，公司国外收入68.48亿元（同比+19.88%）,2025Q4同比+16.74%，2025年度海外收入占比约41%；国内98.05亿元（同比+4.08%）,2025Q4同比+13.18%。公司酵母系列产品稳定向好，尤其是海外业务全年维持接近20%左右增速水平。公司制糖业务2025Q4高增预计主要系晟通糖厂并表所致。
　　糖蜜成本优化带动酵母毛利率上行，全年净利率小幅上行。公司2025年归母净利率同比提升0.52pct至9.23%，毛利率同比+1.18pct至24.71%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17pct/+0.04pct/-0.11pct/+0.39pct。2025Q4公司归母净利率同比下滑0.01pct至8.66%，毛利率同比-1.43pct至22.72%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57pct/-0.44pct/-0.22pct/+0.42pct。在糖蜜价格下行背景下，公司酵母系列产品毛利率同比+2.67pct，然而除包材业务外，其他业务毛利率均形成一定拖累，预计主要系原材料价格调整及产品结构变化所致。
　　安琪酵母全球化布局的能力不断验证，公司在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，2025年年末酵母系列产品发酵总产能达49万吨，在国内市场份额占比约55%，全球占比超20%，产品规模已居全球第二，产品出口170多个国家和地区。同时，公司的酵母的蛋白产品于2023年获批国家新食品原料，或成为继酵母和酵母抽提物外的第三大单品。看好公司中长期发展向好，预计公司2026/2027年归母净利润18.8/21.2亿元，对应PE估值19/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险。