近期公司股价有所波动，主要系市场担忧行业调整仍在继续，但公司报表端未见明显出清，引起库存增加的担忧。我们认为公司基本面和景气度依然是行业之中质地最优之一，出清节奏相对靠后亦为合理，且预计2026年上半年公司报表也会步入出清，市场无需过度忧虑。以2026年4月13日收盘价计算，2026年估值不到14X，股息率4%+，安全边际充足，预计2026年下半年市场及报表逐步改善将进一步打开股价上行空间。
　　市场端，动销稳健，重视渠道质量。行业调整阶段公司经营策略更务实稳健，稳扎稳打、顺势而为，市场秩序和价格管理双管齐下。对经销商考核强调“数量与质量并重”，设定销售红线，通过“后置年度奖”的模式稳价盘，实现厂商互利共赢。2026年以来，青花20动销表现相对稳健，玻汾有望维持增长，青花20批价自1月底小幅上涨并企稳于355元，玻汾批价保持坚挺，整体库存情况优于行业。
　　报表端，理性务实，预计上半年出清释压。2025年前三季度营收同比+5%、归母净利同比+0.5%，收入端增速放缓，利润端25Q2起步入调整。2026年以来务实去库稳价，春节未强制开门红，预期回款进度同比略慢，为渠道充分释压，预计26Q1起报表端步入出清节奏。
　　公司内部管理持续改善，全方位提效升级。管理提效，进一步优化管理流程，提高管理效率，实现精益化管理，同时加强各部门之间的协同合作，实现资源的高效配置和利用。营销提效，近年来公司实现了费用的职权分化管理，对四大单品和汾享礼遇终端部门营销政策进行指导，进一步提高费用把控力度，费投更高效且可持续。2026年费投规划更精准，剔除虚耗费用，砍掉倒挂、无实际转化的费用，提升使用效率；减少不必要的品鉴酒投放、无效会议等虚耗支出，聚焦核心渠道与消费者触达；针对有效终端、核心产品及年轻消费群体培育场景倾斜。生产协同提效，上游原粮协同保障原料稳定，生产端数智化，人均效率、优质基酒率显著提升，能耗大幅下降，供应链产销联动、降本提速。此外，人才管理机制优化升级，倒逼转型，兼顾激励与惩罚，实施末位调整、多层级退出与任职机制以及内部市场化竞聘制度，持续提升团队内驱力。
　　行业调整期保住基本盘不变，灵活布局产品线。公司重点布局四大产品线，即玻汾、老白汾、青花20、青26+青30组合，形成四轮驱动发展模式。2025年中高端产品销量实现稳定增长，有效扫码终端幅度增，餐饮终端拓展成效尤为显著，2026年青花26及以上高端产品有望实现价值引领，百亿大单品青花20有望继续巩固提升。腰部产品老白汾全国化态势健康，2025年以来量价表现良好，省外市场整体全面开花，核心区域依赖大商，部分非传统市场已实现突破，承担了行业调整期的业绩支撑作用。玻汾则保证价格刚性，渠道精耕下沉，快速实现全国市场覆盖。此外，2025年创新启动“汾享青春”28度产品项目，竹叶青重点发力果味、花香、药材三大创新方向，持续培育，营销创新，突破年轻群体。
　　深耕环山西市场，持续推动全国化2.0战略。行业调整期省内市场表现稳定，通过产品升级获取增量，如推动玻汾向县里升级、导入42度青花30拓展增量，持续深耕开拓。省外增量短期仍依赖玻汾与青花20，推动玻汾向老白汾升级，核心单品持续去推。2026年将按照“红日”稳健、五星增长、全国覆盖的市场布局，战略聚焦12大重点市场、5大机遇市场、10大低度青花30潜力市场，汇聚公司资源聚焦潜力客户，匹配专项费用支持，一地一策实现突破，逐步实现全国2800多个县级市市场的全覆盖，全面完善全国化布局。
　　盈利预测与投资建议：行业调整期公司彰显经营韧性，聚焦自身管理优化、产品创新与渠道效率提升，构建竞争壁垒，为中长期积蓄动能。维持此前的盈利预测，预计2025-2027年营收分别为366.33/368.53/389.56亿元，同比+1.7%/+0.6%/+5.7%，归母净利润分别为118.98/121.63/132.05亿元，同比-2.8%/+2.2%/+8.6%，以2026年4月13日收盘价计算，对应PE为13.9/13.6/12.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费；全国化拓展不及预期；食品安全风险