投资要点：
　　事件：根据公司发布的2025年年报，公司2025年全年实现营业收入576.79亿元，同比-1.45%；归母净利润为24.54亿元，同比+9.24%。单2025Q4实现营收148.49亿元，同比-16.95%，环比-4.81%；归母净利润8.26亿元，同比-11.81%，环比+44.12%。
　　家用显示行业存量竞争加速洗牌，龙头集中度提升逻辑持续兑现。根据公司公告，2025年全球电视市场出货总量达2.08亿台，同比-0.10%；2026年预计将突破2.10亿台，同比增长1.00%。全球电视行业竞争格局逐步重塑，呈现头部品牌集中度不断提升以及中国品牌快速崛起的鲜明特征。2021-2025年的全球出货量份额，全球前三品牌从41.20%提升至46.90%，中国主要品牌从35.30%提升至41.50%。
　　显示行业呈大屏化、高端化结构升级，公司具备龙头份额优势。家用显示行业内大尺寸和Mini LED产品占比不断提升，有效驱动国内及海外品牌价格指数稳步增长。得益于高端化与大屏化战略的深入实施，报告期内，公司产品结构持续优化，Mini LED产品销量同比增长23%，98+英寸以上产品销量同比增长超过50%，整体均价同比提升5%左右；同时市场份额保持绝对领先，在全渠道百英寸及以上市场，海信系零售量与零售额占有率分别达46.30%和53.06%，稳居中国第一，且在75英寸及85英寸以上市场也均保持第一；海信系线下高端额占有率达43.20%（同比+2.20pp），线上高端额占有率达33.31%（同比+3.63pp），规模与质量同步双增长。
　　公司具有全球化的品牌及运营体系优势。公司海信、东芝、Vidda三大品牌差异化战略定位清晰，产品矩阵协同效应持续凸显，有效覆盖并满足不同用户群体的需求。通过自有品牌运营及收购海外优质电视品牌运营权，公司形成了国内海外协同的全球化品牌体系。通过世界杯、世俱杯等赛事IP以及《黑神话：悟空》等游戏IP，海信品牌全球知名度不断攀升。公司在全球范围内设立9个生产基地和13个研发中心，建立了海外本土化的产品规划和定义能力、用户体验及测试能力，并持续完善海内外协同开发流程和机制，大幅提升研发效率及产品竞争力。
　　海外市场逆势增长，新显示新业务成为核心增长极。1）分业务来看：智慧显示终端业务实现营收449.64亿元，同比-3.58%，新显示新业务实现营收84.58亿元，同比+24.92%，新显示新业务包括激光显示、商用显示、云服务、芯片业务及其他新型业务。2）分区域来看，境内实现营收246.34亿元，同比-5.14%，境外实现营收292.30亿元，同比+4.57%，日本市场表现尤为突出，销量与销售额市占率分别达到44.20%和37.30%，同比分别提升5.60和5.80个百分点，蝉联市场双料冠军。毛利率方面，境内业务毛利率同比提升0.99个百分点至23.58%，境外业务毛利率同比提升1.12个百分点至12.03%，境外市场连续多年实现营收正增长，且盈利质量不断改善。
　　面板价格低位运行有利于盈利能力增强，海外市场毛利率逐渐改善。2025年，公司毛利率同比提升1.05个百分点至16.70%，净利率同比+0.47个百分点至4.87%，单Q4毛利率19.70%，同比+3.25个百分点，净利率6.09%，同比+0.44个百分点。面板价格近年来持续低位运行，有利于公司Mini LED和大屏化战略的持续推进，也为成本端提供了重要支撑，全年营业成本降幅（-2.68%）显著大于营收降幅（-1.45%），是毛利率改善的主要来源。另外，公司全年显示产品销量为3055.19万台，同比+2.54%，但总营收小幅下滑，量价走势为量增价减，其主要由地区的营收结构变化所致，产品结构升级趋势仍在，但盈利能力相对较弱的海外市场占比在提高，期待随着海外新兴市场拓展和产品技术升级，海外市场的盈利质量不断改善。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营收651.33/708.32/774.24亿元，归母净利润29.30/34.65/40.77亿元，EPS分别为2.25/2.66/3.12元/股，我们给予公司2026年14-15倍PE，对应价格区间为31.50-33.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，面板价格波动，海外市场拓展不及预期，技术迭代不及预期，需求不及预期。