社融情况：社融增速小幅回落，信用结构仍待改善。2026年3月社融新增5.23万亿元，较去年同期下降6701亿元，新增规模略高于万得一致预期（5.09万亿元）。3月累计新增社融同比+7.9%，增速较上月下降0.3个百分点。
　　社融增量细拆：2026年3月社融规模同比少增6701亿元，除债券融资、股票融资外各项均不及去年同期，人民币贷款、政府债与未贴现银行承兑汇票成为主要拖累。具体来看，1、表内信贷情况：信贷投放不及去年。3月份人民币贷款新增3.15万亿元，较去年同期少增6708亿元，一方面受到去年基数较高影响，另一方面居民贷款意愿仍较低。2、表外信贷情况：委托贷款与信托贷款同比下滑。委托贷款减少284亿元，同比多减119亿元；信托贷款减少174亿元，同比下降412亿元；未贴现银行承兑汇票增加1259亿元，同比少增2373亿元，开票弱于往年同期。3、债券和股权融资分析：①政府债发行同比少增。2026年3月政府债新增融资11622亿元，同比少增3244亿元，国债到期量较大，化债专项债发行放缓。②企业债与股票融资均同比提升。3月新增企业债融资3945亿，新增股票融资428亿，同比分别提升4850亿元和提升16亿元。3月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别61.1%/ 22.2%/ 7.5%，上月占比分别为35.3%/ 58.7%/ 6.4%。
　　信贷情况：3月人民币贷款增加2.99万亿元，同比少增6500亿元，低于万得一致预期（3.25万亿元）。信贷余额同比增长5.7%，增速较上月下降0.3个百分点。
　　信贷结构分析：居民贷款同比少增4944亿元，企业贷款同比少增1800亿元。3月新增贷款较去年同期少增6500亿元，其中居民短贷、中长贷分别同比少增2885亿元和少增2094亿元。企业短贷同比多增400亿元，企业中长贷同比少增2300亿元；票据同比少减75亿元。具体来看：1、企业贷款情况：短贷同比略多增，中长贷同比少增，票据融资同比少减。3月企业短贷、企业中长贷、票据融资增量分别为+1.48万亿元、+1.35万亿元、-1911亿元，增量较上年同期变化分别为+400亿、-2300亿和+75亿。企业短期贷款多增预计来源于短期资金需求和融资替代效应，中长贷节后开工景气度暂未能延续。2、居民贷款情况：2026年1-3月合计数据看，居民短贷与中长贷同比少增，居民短贷合计同比少增3243亿，中长贷合计同比少增4225亿。居民消费需求仍较疲软，不及去年；虽房地产市场进入传统销售旺季，但居民整体购房需求因房价下跌持续疲软，外加提前还款，中长期贷款增量不及去年。具体数据来看，3月居民短贷、中长贷增量分别为1956亿元、2953亿元，较去年同期分别变化为-2885亿、-2094亿。3、非银信贷：减少1693亿元，较去年同期+9亿元。
　　流动性与存款情况：剪刀差小幅走扩；存款同比多增。3月M1与M2增速均环比下降，剪刀差小幅走扩。3月M1、M2分别同比增长5.1%、8.5%，较上月同比增速分别-0.8个百分点、-0.5个百分点，主要因3月居民与企业贷款均不及往年同期。M2-M1的剪刀差为3.4%，较上月小幅上升0.3个百分点，但自2025年6月以来持续保持在5%以内，绝对值处于低位。3月人民币存款增加4.47万亿元，同比多增2200亿元，存款同比增8.6%，增速较上月下降0.1个百分点。居民与企业存款同比少增，一方面去年基数较高，另一方面存款利率下行与理财分流共同影响。财政存款同比小幅提升，非银存款同比少减较多。合并1-3月看，居民存款同比少增1.54万亿元，存款搬家态势仍在演进。1、居民存款：3月居民存款增加2.44万亿元，较去年同期-6500亿元。2、企业存款：3月企业存款增加2.72万亿元，较去年同期-1155亿元。3、财政存款：3月财政存款减少0.74万亿元，较去年同期+316亿元。4、非银存款：3月非银存款减少0.81万亿元，较去年同期+6010亿元。
　　投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》）。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中的招商、兴业和中信等。
　　风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时等。