核心观点：
　　玉米、鱼粉等大宗原料涨价，饲料企业上调饲料价。2026年初至今，玉米、鱼粉等大宗原料价格明显上涨。根据Wind数据，4月10日，玉米现货价格为2432元/吨，较年初上涨3.4%；豆粕现货价格为3082元/吨，较年初下跌2.8%；鱼粉价格为16450元/吨，较年初上涨18.8%。由于大宗原料价格上涨，带动近期饲料企业集团上调饲料价格。因此，本篇报告将聚焦近期大宗原料涨价，分析原材料涨价对于养殖产业链相关企业的影响。
　　饲料企业：大宗原料涨价阶段，采购、技术配方优势被放大。在大宗原料涨价阶段，相较于中小饲料企业，大型饲料企业在采购、技术配方、原料库存管理上的优势被放大，从而保障饲料销售利润优势。在采购模式上，大型饲料企业普遍拥有较为完善的采购控制流程，凭借规模采购优势，在原材料采购上具备较强的议价能力和资源整合能力。此外，大型饲料企业普遍会使用大宗原材料套期保值工具，对冲原材料价格波动风险。配方技术方面，由于储备足够丰富的配方方案，在饲料原料涨价阶段，大型饲料企业依托配方灵活性优势，根据原料价格波动动态调整配方，在饲料营养表达最大化同时实现成本控制。
　　生猪养殖：深度亏损背景下，原料上涨加剧现金流压力。饲料成本是生猪养殖最重要成本支出，在生猪养殖成本中的占比约60%。大宗原料价格上涨将带动生猪养殖成本的抬升，预计1季度玉米等原料价格上涨的影响，或逐步反映到下半年出栏肥猪成本端。根据我们测算，玉米价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.3元/公斤；豆粕价格上涨200元/吨，对应生猪养殖成本上升约0.06元/公斤。而当前生猪养殖行业陷入深度亏损状态，全国生猪均价已经跌破9元/公斤，饲料成本上行进一步加剧现金流压力，使得全行业现金流亏损幅度扩大。
　　投资建议。近期大宗原料价格上涨，带动饲料企业集团上调饲料价格。而在大宗原料涨价阶段，大型饲料企业在采购、技术配方、库存管理上的优势将进一步突显，从而保障饲料销售利润优势，继续看好行业龙头企业在综合优势下国内市场份额持续提升。生猪养殖环节而言，当前养殖端陷入较为深度的现金流亏损，而饲料成本上行进一步加剧养殖户现金流压力。行业深度亏损叠加政策调控、疫情扰动，行业产能或将有效快速去化，新一轮周期正在逐步酝酿。当前板块估值处于相对低位，优选成本优势的龙头企业，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业建议关注天康生物、神农集团、唐人神等。
　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等