回顾
　　本周国内大宗商品走势分化，工业品、农产品走势均出现分化。中东局势有所缓和，美伊双方达成临时停火协议，双方进入谈判阶段，风险偏好有所回升看，有色金属大幅反弹，能源化工则大幅回落。
　　海外
　　1）美伊双方达成临时停火协议，并同意在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行为期两周的谈判。不过，双方分歧巨大，达成协议的可能性较低。美伊停火本质是阶段性战术缓冲，其带来的地缘风险溢价消退属于市场短期情绪反应；后续美伊谈判或将一波三折，期间不确定性依然高企。一旦谈判破裂或再生冲突，油价可能快速反弹。2）ISM公布美国3月非制造业指数54，预期54.9，前值56.1。美国3月ISM服务业数据展现出美国当前“扩张趋缓、通胀高企、就业降温”的复杂图景。这种成本端骤升、就业端转冷的格局，叠加地缘政治冲突加剧的外部不确定性，市场对美国经济“滞胀”风险的担忧或将升温。3）3月油价冲击下，美国总体通胀快速反弹，符合市场预期。而核心通胀环比增速不及市场预期，与关税传导影响减弱以及居民薪资增速放缓有关。当前油价上涨主要基于能源分项进行直接传导，二次传导效应有限，这与货币政策保持克制以及通胀预期平稳有关。这一点与1970年代“大滞胀”（工资—通胀螺旋、货币政策反复、通胀预期脱锚）和2022年俄乌冲突（需求旺盛）时期的背景有较大差异。因此，当前油价高位运行带来货币政策实质性收紧的风险较低。短期来看，美联储将按兵不动，对油价冲击将保持耐心。但若下半年油价走势放缓美联储仍然具备降息空间。我们预计若上半年油价保持在100美元/桶，下半年回落至80美元/桶，则二季度美国CPI同比增速将升高至3.7%左右，下半年回落至3%附近。4）欧盟统计局数据显示，欧元区2月零售销售环比增长0.2%，同比增长1.7%；同日公布的2月PPI环比今值下降0.7%，预期-0.6%，前值0.7%，同比下降3%，预期-3%，前值-2.1%。
　　国内
　　1）今年4月以来，央行连续开展“地板量”7天逆回购操作（OMO）。4月1日、2日和7日的OMO操作量均为5亿元，4月3日OMO操作量为10亿元。这反映了当前银行体系流动性充裕、市场需求较低的情况。但货币政策长期宽松的基调没有改变，后续央行仍将根据流动性边际变化灵活调节，维护资金面平稳运行。2）央行公布数据显示，截至2026年3月末，央行黄金储备规模达7438万盎司，环比增加16万盎司，为连续第17个月增持。中国3月外汇储备33421.23亿美元，较上月减少856.84亿美元，环比下降2.5%。综合来看，当前国际金价虽有所回调，但整体仍处于历史高位区间，从优化国际储备结构、应对复杂外部环境的长期视角出发，央行增持黄金仍将是主要方向。后续随着主要经济体经济增长动能切换、美联储货币政策或迎来转向，外汇储备规模有望在波动中保持总体稳定，为持续推进储备结构优化提供充足空间。
　　大宗商品观点
　　中东局势尚不明朗，市场情绪或仍有反复。一方面，尽管美伊双方达成临时停火协议，双方进入谈判阶段，但双方分歧巨大，短期内达成协议的可能性较低，而伊朗并未完全开放霍尔木兹海峡，这使得油价短期仍有反复。油价的反复也将进一步引起大类资产的波动。另一方面，美国通胀快速回升，但整体仍可控，主因是核心CPI增速偏慢，这背后反应的是当前美国经济有所放缓，美联储预计将继续观望。综合而言，现阶段市场的焦点仍在中东局势，局势的变化成为市场波动的根源。保持密切关注。