事件：公司披露2025年报及2026年一季度业绩预告。2025年公司实现营收65亿元，同比+22%，毛利率25%；归母净利润4.6亿元，同比40%。25Q4公司实现营收17亿元，同环比-4%/+11%；归母净利润2.5亿元，同环比+20%/+120%。26Q1公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，同比增长271-308%。
　　2025年平稳度过锂价调整期，锂价回暖26Q1业绩同比明显好转。（1）盈利结构：2025年公司实现毛利16.7亿元，同比-5%，其中锂盐业务7.8亿元，占比47%，铯铷业务8.3亿元，占比50%。（（2）锂盐业务：2025年公司实现锂盐销售3.9万吨，同比-7%，销量下滑主因公司于2025年中启动3万吨锂盐技改项目，影响部分生产。价格方面，全年碳酸锂均价7.55万元/吨，同比-17%；25年下半年起，锂价逐步走出低价区间，公司适时提高了销量，全年锂盐营收仍同比上涨2%，同时，公司采取的一系列降本增效措施初见成效，全年锂盐业务实现毛利7.8亿元，同比+34%，毛利率+6pct。26Q1锂盐进一步上涨，均价录得15.4万元/吨，环比+75%，同时公司3万吨锂盐技改项目投产，量价齐升下预计公司锂盐业务盈利进一步好转。（3）铯铷业务：25年公司铯铷盐销量747吨，同比-11.5%，甲酸铯销量2210bbl，同比-4.7%。我们认为，销量下滑或主因海外客户备货节奏周期波动。盈利方面，25年铯铷业务毛利8.3亿元，同比-24%，毛利率74%，下滑4pct，上半年铯铷业务毛利5.1亿元，全年铯铷业务整体呈现前高后低特征。（（4）铜冶炼业务：受全球铜精矿供应紧张、行业加工费显著下降影响，Tsumeb铜冶炼业务于上半年显著亏损；我们认为，下半年随公司逐步消化存量合同，该业务影响预计缓解。
　　锂、铜、锗等多金属业务放量在即，综合矿业平台成长进行时。（1）锂：公司现有7.1万吨锂盐产能，津巴布韦硫酸锂项目已完成可行性研究和初步设计，公司将于2026年度启动项目建设。建成后可有效降低锂精矿运输成本，提高锂电新能源业务的整体盈利能力。（（2）铜：Kitumba铜矿项目的建设工作正在有序推进，公司力争2026年内投产，建成后，有望形成5万吨铜产能；5年内，公司拟将铜产能扩至10万吨/年以上。（（3）锗：Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目已于25年12月点火试产，一期建成8万吨锗锌渣处理产能。（（4）其他小金属：公司将持续巩固铯矿资源全球头部占有率，保持铯铷产品全球市场领先地位，同时加速布局其它稀有战略金属，5年内新增2~4个优势小金属品种。
　　投资建议：鉴于锂价明显走强，我们上调公司盈利预期。我们预计2026-2028年公司归母净利30/48/51亿元，对应PE 19/12/11x，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险