核心观点
　　公司25年业绩受主要产品价格周期性下滑影响，整体有所承压。抗生素中间体中，青霉素类产品价格处于历史低位，但库存压力有所缓解；硫氰酸红霉素与头孢类产品价格稳定，盈利能力有所提升。研发端双轮驱动战略持续推进，合成生物学多款产品进入生产阶段，AI赋能生产与研发初见成效。盈利能力短期承压，研发投入持续加大。未来展望：1）合成生物学业务有望于26年进入放量元年，甲醇蛋白等品种的产业化落地值得期待；2）抗生素中间体行业壁垒高，随着库存水平下降、竞争格局保持稳定，核心产品价格有望企稳回升。
　　事件
　　公司发布2025年年度报告及利润分配预案
　　3月30日晚，公司发布2025年年度报告，25年实现营收46.16亿，同比-19.83%；归母净利润7.69亿，同比-45.08%；扣非归母净利润7.58亿，同比-45.78%。
　　公司拟每10股派发现金红利1.73元（含税），合计派发现金红利3.85亿元。
　　简评
　　业绩阶段性承压，合成生物学及AI进展积极推进
　　2025年公司实现营收46.16亿，同比-19.83%；归母净利润7.69亿，同比-45.08%；扣非归母净利润7.58亿，同比-45.78%。25Q4单季度实现营收11.80亿，同比-9.37%；归母净利润1.58亿，同比-51.23%；扣非归母净利润1.50亿，同比-53.70%。全年业绩承压主要由于：1）2025年公司青霉素产品价格同比下降，导致利润下滑；2）新产品研发及试车生产导致费用增加。整体来看，公司Q4业绩在核心产品价格波动影响下有所承压，后续随着公司持续推进工艺优化和成本控制，叠加核心产品价格修复，核心产品盈利能力有望企稳回升。
　　抗生素中间体价格分化，青霉素价格探底。公司2025年主营收入中，硫氰酸红霉素占比38.36%，青霉素类中间体占比37.44%，头孢类中间体占比22.41%。从价格和盈利表现来看：1）青霉素类：主要中间体价格处于近五年历史底部区间，全年平均成交价较去年同期下降较为明显。2）大环内酯类：硫氰酸红霉素价格稳定，Q4报价环比稳中有升，预计需求端仍保持良好状态。3）头孢类：7-ACA、7-ADCA价格Q4环比出现小幅波动，全年价格基本保持平稳。整体来看，硫氰酸红霉素和头孢类产品价格及盈利能力保持稳健，青霉素类产品价格已处于历史低位，随着库存水平下降、竞争格局保持稳定，核心产品价格有望企稳回升。
　　研发步入新篇章，合成生物学进展丰富。公司近年来通过“生物发酵”和“合成生物”双轮驱动战略，依托自动化改造、AI技术赋能及新产品产能爬坡，持续推动降本增效和业务结构优化，2025年重点进展包括：
　　1）前端研发：上海研究院持续升级技术平台，包括打造微液滴荧光高通量筛选系统、利用智能计算机技术赋能小试发酵过程优化、完善传统菌种的分子改造工具等。此外，公司在C1/C2技术平台（甲醇/乙酸为原料生产单细胞蛋白等）、氨基酸类产品开发上均达成阶段性里程碑，甲醇蛋白项目已完成菌株开发、小试和机械搅拌罐连续带放中试实验。
　　2）规模化生产进展：公司合成生物学一期项目建设有化妆品原料、保健品原料柔性生产线2条，目前已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因、角鲨烷、肌醇、植物鞘氨醇、PHA、大宗香精香料产品等多个产品进入生产。
　　AI布局取得成效。2024年2月公司与上海金珵科技建立战略合作关系。2025年，公司在硫氰酸红霉素产线部分实验罐上实现了AI动态调控参数，实时生成最优发酵方案，提升硫氰酸红霉素实验罐发酵产量。从目前实验数据来看，按照相同物料投入，AI所调控的发酵罐平均产量超出对照组3%-5%的产量，并且随着新批次数据的喂入，多次迭代后有望持续提升发酵产量。此外，公司已建立青霉素发酵AI调控模型并于2025年12月上罐测试，目前已测试12批次的智能计算机虚拟工程师托管验证，头孢生产数据也已开始投喂至AI模型。合成生物学研发方面使用AI后，酶改造方面对酶活整体大幅提升，极大提高研发效率。后续双方在AI赋能发酵产业、AI辅助合成生物学研发、新产品合作开发等方面进展值得关注。
　　盈利能力短期承压，研发投入持续加大。公司2025年毛利率为29.25%（同比-7.13pct）；净利率为16.66%（同比-7.66pct），盈利能力受到青霉素产品价格下行因素短期有所承压。费用端，公司持续加大创新投入，研发费用率提升至2.22%（+0.87pct），主要用于新品研发；销售费用率因推广合成生物学产品而增至0.63%（+0.19pct）；财务费用率因利息支出减少降至0.66%（-0.18pct）。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为5.49亿元，同比-69.34%，短期有所承压。其余财务指标基本正常。
　　未来展望：1）推进合成生物学产能爬坡，持续聚焦大体量、高壁垒产品研发：公司合成生物学领域产品围绕保健品原料、生物农药、高附加值天然产物、高端化妆品原料等领域进行布局,26年合成生物学生产基地一期产能将逐渐推向满产，营业收入和利润也有望随之持续改善。研发方面，上海研究院将进一步聚焦大体量、技术壁垒高的产品研发，同时对公司传统产品抗生素中间体进