核心观点
　　公司24年业绩增长良好，整体表现符合预期。抗生素中间体价格整体稳定，部分品种小幅波动。研发步入新篇章，合成生物学进展丰富，AI布局取得成效。盈利能力稳步提升，各项费用控制良好。未来展望：1）合成生物学产能建设完成，系列品种的市场推广和大吨位品种商业化放量值得期待；2）前期部分品种价格受到需求波动影响，2025年若需求端稳定，价格有望企稳。看好公司长期发展和新业务逐步放量。
　　事件
　　公司发布2024年年度报告及利润分配预案
　　4月21日，公司发布2024年年度报告，24年营收57.58亿，同比+19.38%；归母净利润14.00亿，同比+48.88%；扣非归母净利润13.98亿，同比+49.42%。
　　24Q4单季度实现营收13.02亿，同比+4.83%；归母净利润3.24亿，同比+7.99%；扣非归母净利润3.24亿，同比+9.05%。
　　公司拟每10股派发现金2.70元（含税），合计派发现金红利6.01亿元。
　　简评
　　业绩符合预期，合成生物学及AI进展积极推进
　　2024年公司实现营收57.58亿，同比+19.38%；归母净利润14.00亿，同比+48.88%；扣非归母净利润13.98亿，同比+49.42%。24Q4单季度实现营收13.02亿，同比+4.83%；归母净利润3.24亿，同比+7.99%；扣非归母净利润3.24亿，同比+9.05%。全年业绩增长驱动因素包括：1）公司头孢产品销量和价格同比上涨；2）公司工艺技术不断提升，有效降低生产成本；3）公司有息负债规模减少，利息支出同比下降。公司Q4营收增长稳健，单季度收入及归母净利润环比Q3均有一定增长。业绩整体表现符合预期。
　　抗生素中间体价格整体稳定，部分品种小幅波动。公司2024年主营收入中，青霉素类中间体占比41.95%，硫氰酸红霉素占比32.35%，头孢类中间体占比24.96%，其他产品占比0.74%。从价格表现来看，1）青霉素类主要中间体价格略有波动，6-APA及青霉素工业盐价格小幅回落，我们预计与24年末感染类需求同比偏弱有关；2）大环内酯类主要中间体硫氰酸红霉素价格稳定，25M4最新报价为550元/kg，与24Q3持平，预计需求端仍保持良好状态；3）头孢类主要中间体7-ACA、7-ADCA价格环比持平。整体来看目前抗生素中间体价格整体稳定，部分品种价格受到需求波动影响，2025年若需求端稳定，价格有望企稳
　　研发步入新篇章，合成生物学进展丰富。公司近年来通过“生物发酵”和“合成生物”双轮驱动战略，大力布局合成生物学领域，2024年重点进展包括：
　　1）前端研发：上海研究院完成：a）对2023年及以前已交付的产品进行降本工作，对化妆品活性原料RCB112角鲨烷、饲料添加剂RCB114肌醇等产品的菌种改进、发酵和提取工艺的优化；b）在化妆品活性原料RCB125植物鞘氨醇及衍生产品、生物基材料单体RCB128等项目上实现菌种和工艺包的交付，发酵水平达到预期目标，且植物鞘氨醇及衍生产品已在生产基地完成中试并试产。
　　2）规模化生产进展：公司“绿色循环产业园项目”一期项目已于23年底完成试车，截至2024年底，该项目已经生产的产品有：红没药醇、5-羟基色氨酸、肌醇、角鲨烯、植物鞘氨醇、依克多因等，全年9个品种共计获得24项认证，肌醇产品取得饲料添加剂生产许可证和批准文号。
　　AI布局取得成效。2024年2月公司与上海金珵科技建立战略合作关系。2024年，公司在硫氰酸红霉素产线部分实验罐上实现了AI动态调控参数，实时生成最优发酵方案，提升硫氰酸红霉素实验罐发酵产量。从目前实验数据来看，按照相同物料投入，AI所调控的发酵罐平均产量超出对照组3%-5%的产量，并且随着新批次数据的喂入，多次迭代后有望持续提升发酵产量。合成生物学研发方面使用AI后，酶改造方面对酶活整体大幅提升，极大提高研发效率。后续双方在AI赋能发酵产业、AI辅助合成生物学研发、新产品合作开发等方面进展值得关注。
　　盈利能力稳步提升，各项费用控制良好。公司2024年毛利率36.39%（+4.81pct）；净利率24.32%（+4.82pct）。经营质量良好，盈利能力提升显著，我们预计主要由于1）相关中间体产品价格表现较好；2）工艺技术不断提升，生产成本得到优化；3）费用端降本增效。公司2024年销售费用率0.44%（-0.02pct），管理费用率2.87%（-0.10pct），研发费用率1.35%（+0.20pct），财务费用率0.84%（-0.42pct）。各项费用均控制良好，财务费用下降主要由于公司利息支出减少。24年公司经营活动产生的现金流量净额17.91亿元，同比+38.59%，现金流水平保持良好。其余财务指标基本正常。
　　未来展望：1）合成生物学产能建设完成，大吨位品种放量值得期待：公司合成生物学领域产品围绕保健品原料、生物农药、高附加值天然产物、高端化妆品原料等领域进行布局,新疆量产基地23年底完成试生产后，24年已完成红没药醇、5-羟基色氨酸等多个产品的生产。大吨位品种方面，24年初已在PHA方面展开合作，初步布局2000吨/年的PHA原料，产品体量较此前品种再上台阶，有望打开公司合成生物学板块收入空间。2025年公司合成生物学系列品种的市场推广和商业化放量值得期