核心观点
　　公司24H1主营业务收入端保持良好增长，利润端表现亮眼，业绩符合此前预告预期。中间体各业务线均保持良好增长态势，主要产品量价齐升，盈利能力稳步提升，各项费用控制良好。合成生物学布局深化，前端研发及规模化生产进展均积极推进中，新疆量产基地已完成产能建设，首款合成生物学产品已实现商业化销售，24年随着产能爬坡多项产品有望商业化放量。新产品交付不断丰富现有管线，从高附加值向PHA等大宗品类扩展值得期待，看好公司长期发展。
　　事件
　　公司发布2024半年度报告
　　8月26日，公司发布2024半年度报告，24H1实现营业收入31.95亿，同比+32.20%；归母净利润7.66亿，同比+96.05%；扣非归母净利润7.66亿，同比+95.02%。
　　24Q2单季度实现营收16.72亿，同比+45.73%；归母净利润4.14亿，同比+92.04%；扣非归母净利润4.14亿，同比+89.54%。业绩符合此前预告。
　　简评
　　业绩持续高增长符合预期，合成生物学进展逐步兑现
　　24H1公司实现营业收入31.95亿，同比+32.20%；归母净利润7.66亿，同比+96.05%；扣非归母净利润7.66亿，同比+95.02%。营收增长受抗菌药物市场需求影响，主要产品销量及价格同比上涨推动。利润端表现亮眼，主要是公司工艺技术不断提升，产量增加，同时通过节能降耗有效降低生产成本，带来利润端增速快于收入端。业绩整体表现符合此前预告预期。
　　中间体业务保持良好增长：公司青霉素类中间体收入13.01亿，同比+33.24%，收入占比40.72%；硫氰酸红霉素收入9.32亿，同比+28.00%，收入占比29.15%；头孢类中间体收入7.5亿，同比+42.70%，收入占比23.48%；其他产品收入0.32亿，同比+37.99%，收入占比1.01%。公司各业务线均保持良好增长态势。
　　合成生物学布局深化：公司近年来通过“生物发酵”和“合成生物”双轮驱动战略，大力布局合成生物学领域，2024上半年重点进展包括：
　　1）前端研发：上海研究院完成化妆品活性原料RCB112角鲨烷、饲料添加剂RCB114肌醇、保健品原料RCB108褪黑素等产品的菌种构建和小试发酵和提取工艺的优化；生物基材料单体RCB138、饲料添加剂RCB136、化妆品原料RCB125、香精香料RCB126等完成阶段性里程碑指标。
　　2）规模化生产进展：公司“绿色循环产业园项目”一期项目已于23年底完成试车，品种方面已量产销售：红没药醇已在绿色循环产业园进行生产并进入销售阶段；进入试生产阶段：5-羟基色氨酸、肌醇；进入中试阶段：麦角硫因、角鲨烷、PHA；已完成小试：依克多因；小试验证中：褪黑素。
　　盈利能力稳步提升，各项费用控制良好。公司24H1毛利率35.31%，同比+6.91 pct；净利率23.98%，同比+7.81 pct；经营质量良好，盈利能力提升显著，主要由于1）相关中间体产品价格表现较好；2）工艺技术不断提升，产量增加，带来单位生产成本优化；3）费用端持续降本增效。公司24H1销售费用率0.36%（-0.01 pct），管理费用率2.58%（-0.46 pct），研发费用率0.9%（-0.08 pct），财务费用率0.87%（-0.33 pct），各项费用均控制良好。公司于2023年8月在上海设立市场部，致力于合成生物学产品的市场推广和品牌建设，在此情况下销售费用仍控制在较好水平。24H1公司经营活动产生的现金流量净额7.72亿元，同比-25.5%，主要由于本期贴现同比减少，应收票据余额增加。24H1公司在建工程7.54亿元，与23年底相比增加2.16亿元，主要由于增加建设疆宁“绿色循环产业园”项目，合成生物布局进展值得期待。其余财务指标基本正常。
　　未来展望：1）主要品种竞争格局稳定，印度短期影响预计有限：目前公司青霉素类中间体、头孢类中间体及硫氰酸红霉素产能处于行业头部，行业内落后产能被逐步淘汰，且根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》原则上限制新企业进入，预计主要品种竞争格局24年保持稳定。头孢品类竞争格局改善或将带来品种价格修复。印度PLI计划在原料药领域总投入及单品种投入均有限，且在发酵条件、能源电力供应及产业链配套等方面存在短板，短期影响预计有限。
　　2）合成生物学产能建设完成，24年起有望放量：公司新疆量产基地已于23年底完成试生产，24年将推动5-羟基色氨酸、麦角硫因、角鲨烷等合成生物学系列产品的商业化生产。大吨位产品量产推进：公司合成生物学领域产品围绕保健品原料、生物农药、高附加值天然产物、高端化妆品原料等领域进行布局，24年初已在PHA方面展开合作，初步布局2000吨/年的PHA原料，产品体量较此前品种再上台阶，有望打开公司合成生物学板块收入空间，若进展顺利预计2024年将向市场投放高质量PHA产品。
　　盈利预测
　　我们预测2024-2026年，公司营收分别为60.84、68.48和76.73亿元，分别同比增长26.1%、12.6%和12%；归母净利润分别为14.5、16.9和19.4亿元，分别同比增长54.4%、16.5%和14.7%。折合EPS分别为0.65元/股、0.76元/股和0.87元/股，对应PE为16.7X、14.4X和12.5X，维持“买入”评级。
　　风险