投资要点：
　　事件：
　　1、据财联社消息，分红险演示利率上限将进行下调。
　　2、近日金监局向各家人身险公司下发《关于进一步加强银行代理渠道费用有关事项的通知》，对银保渠道“报行合一”的执行进一步规范。
　　要点：
　　分红险：
　　1）为保护消费者权益、提升分红险产品演示利率的可实现性，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，各公司高于3.5%演示利率的产品需要在6月30日前完成变更备案，或者报送停售。
　　2）此外，行业还就分红险2025年度实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为3.2%（与去年一致）。
　　银保“报行合一”新规：
　　1）险企报送银保渠道产品备案，要求按照智能检核系统要求，详细列明总对总、银保业务员、培训及客户经营费用、分摊的固定费用水平。
　　2）银保发生的各项费用，应取得真实、合法有效凭证（比如发票等）。
　　3）银保需强化费用真实性、合规性和精细化管理，将“报行合一”合规管理纳入内部考核与问责机制，明确了从总经理到总精算师、财务负责人、银保负责人等高管的责任。
　　4）金监局将持续开展现场检查，建立针对违规问题和典型案例的行业通报机制。
　　观点：
　　分红险：
　　1）我们认为此举对头部公司基本无影响，中小公司销售难度可能加大。当前市场上在售的分红险产品，头部公司保底利率大多为1.75%、演示利率普遍为3.5%，中小公司的预定利率集中在1.25%、1.5%、1.75%三档，演示利率相对较高，普遍在3.9%-4.25%区间。需注意演示利率并非实际收益，演示利率降低并不一定代表实际收益率下调，本次全行业统一规范至3.5%水平，有利于减少销售误导，提升分红实现率水平。
　　银保“报行合一”新规：
　　1）短期对行业银保销售有一定冲击，新单增速可能放缓，但预计依然将维持高增长，且监管出手遏制银保内卷化竞争死灰复燃是绝对利好的举措。
　　2）尽管“报行合一”政策实施后银保渠道费用竞争态势有所缓和，但市场涌现出多类创新性规避手段，通过结构性设计绕行监管框架，特别是部分险企依托强大的个险和团险渠道分担大量银保固定费用。可以说此次监管新规针对性强，完善了实操过程中的一些漏洞，并通过明晰险企管理层问责机制，强化险企内部执行“报行合一”的自觉性，预计险企费用管控将更加规范
　　我们认为上述规范政策整体偏利好，不影响险企负债端趋势判断。分红险演示利率下调对行业销售端实际影响较小，头部公司相对更受益。银保““报行合一”规范政策将推动部分险企规范费用投放，或对新单销售有一定冲击，但增速更多是边际放缓而不会戛然而止，仍将保持较高增长；且““报行合一”长期看有利于降低负债成本，推动格局优化。
　　风险提示：长端利率大幅下行、权益市场大幅回撤、监管周期收严