投资要点：
　　事件：公司发布2025年报，2025年实现营收1437.51亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润5.23亿元，同比下滑30.52%；实现扣非净利润7.03亿元，同比下滑30.70%。
　　四季度收入稳定增长，AI相关业务高速增长。2025年四季度，公司实现营收413.86亿元，同比增长13.09%；归母净利润亏损1.47亿元，上年同期亏损1.41亿元；扣非净利润0.47亿元，同比下滑69.37%。2025年，AI相关业务收入实现330.3亿元，同比大幅增长47.7%。其中，AI软件及服务业务实现收入1.1亿元，同比增长165.4%。
　　费用率控制良好，合同负债实现较快增长。公司2025年实现毛利率3.40%，同比下降0.81pcts；整体费用率2.38%，同比下降0.53pcts；销售/管理/研发费用率分别为1.52%/0.28%/0.27%，同比变动-0.13/-0.03/-0.02pcts。2025年经营活动净现金流-24.26亿元，上年同期为25.05亿元，主要系公司基于自有品牌产品重大订单和芯片、存储等IT产品销售需要等集中采购原材料和存货。合同负债32.54亿元，同比增长29.33%。
　　自有品牌收入同比增长62.4%，全面布局AI算力场景。报告期内，公司自有品牌业务实现收入74.4亿元，同比增长62.4%；税后净利润7753.6万元，同比增长9.7%。目前公司旗下品牌神州鲲泰产品覆盖通用计算、AI智算、边缘计算、桌面终端及解决方案一体机的多元场景。2025年神州鲲泰连续中标多个重点行业亿元级重大项目，并在国家训练场、互联网行业实现重大项目突破。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为7.20/9.67/12.79亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期