平高电气发布2025年报业绩：2025年实现营收125.17亿元（yoy+0.93%），归母净利润11.20亿元（yoy+9.45%），低于此前预测的营收134.15亿元/归母净利润12.60亿元,主要系交付节奏慢于预期。国网预计“十五五”期间四万亿投资+南网规划支撑行业景气度，特高压项目储备充足叠加输变电主网招标景气持续上行，公司收入有望稳步增长，订单结构有望改善，且公司提质增效不断深化，看好公司盈利能力提升，维持“买入”评级。
　　毛净利率同比提升，研发保持高水平投入
　　公司2025年全年毛利率23.92%，同比+1.56 pct；全年净利率9.82%，同比+0.8 pct。公司2025年整体费用率为11.57%，同比+0.53pct，整体费用率水平相对稳定。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为3.52%、3.46%、-0.36%、4.95%，同比变化-0.47、+0.38、+0.11、+0.51 pct，研发保持高水平投入，针对GIL产品、大容量开断技术、高海拔/环保型产品、核心零部件国产替代、国际产品品类认证等领域加大研发力度。
　　高压板块毛利率显著提升，国际业务有望加快转型
　　公司2025年高压板块、配网板块、国际板块、运维检修及其他板块分别实现营收77.47、32.64、2.58、11.73亿元，同比+0.64%、+0.67%、+26.30%、+0.81%；毛利率分别为27.76%、15.53%、-24.39%、28.90%，同比+2.23、-0.50、+6.04、+3.74 pct。公司国际市场有望加速转型，已成功将产品推广至全球70多个国家与地区。2025年公司海外收入3.28亿，同比+56.76%。业绩期内，公司±800千伏直流穿墙套管应用于巴西特高压清洁能源外送工程，145千伏环保组合电器、24千伏中压充气柜首次进入欧洲市场，并实施意大利、西班牙、巴西等国家项目履约。
　　国网预计“十五五”期间四万亿投资+南网规划支撑行业景气度
　　国家电网预计“十五五”固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%；2026年一季度固定资产投资近1300亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超2500亿元。南方电网2026年全年计划完成固定资产投资1800亿元；2026年一季度固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%。我们预计主网仍为十五五重点投资方向，在非特高压主网招标保持高景气+特高压项目储备充足之下，主网核心设备供应商订单盘有望保持充足。1）特高压方面，年内陕西-河南直流、达拉特-蒙西交流已获核准，攀西交流已开工，当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力较“十四五”末提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。2）非特高压主网方面，招标需求强劲，25年1-6批输变电设备招标金额918.8亿元，同比增长25.3%。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司2026-27年归母净利润(-10.22%、-3.71%)至13.88亿元、16.86亿元，主要系主网工程建设节奏慢于预期，并预计2028年归母净利润为18.56亿元，对应EPS为1.02、1.24、1.37元。根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE 31.2x（前值20x），考虑公司当前国际业务板块仍处于亏损状态，给予公司2026E 24x PE（23%估值折价，前值：2026E 20xPE），目标价24.48元（前值：22.8元，上调系可比公司估值上调），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨