核心观点
　　公司发布2025年三季度报告，公司2025前三季度业绩为9.82亿元，同比增长14.62%，实现稳健增长。预计主要系重点项目和常规产品收入增加，加大市场开拓力度，公司开展提质增效效果显著等。2025年国内电网保持高投入，行业景气度较高。2025年1-9月电网投资完成额为3982亿元，同比增长21.1%。预计2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，延续较高增长；南方电网固定资产投资将超1750亿元。沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。
　　事件
　　公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入84.4亿元，同比增长7.0%，归母净利润9.8亿元，同比增长14.6%；扣非归母净利润9.8亿元，同比增长15.1%。
　　简评
　　2025Q3业绩整体企稳
　　1）2025年前三季度公司归母净利润/扣非归母净利润分别为9.82/9.77亿元，同比增加14.6%/15.1%。公司受益于电网重点项目建设，加大市场开拓力度，可执行项目陆续履约交付，业绩整体稳健增长。
　　2）2025年第三季度公司归母净利润/扣非归母净利润分别为3.18/3.15亿元，同比减少1.83%/0.22%。2025Q3持续推进高压及常规设备等交付，2025Q3业绩总体企稳。
　　盈利能力稳步提升，预计高附加值产品起量增利
　　1）2025年前三季度公司整体毛利率为25.09%，同比提升0.82pct。2025年单三季度公司毛利率为25.84%，高基数下同比提升0.26pct。
　　2）预计主要系：①重点项目陆续履约交付，高压产品、及常规产品确认较多，产品结构中，高毛利产品占比增加，整体盈利水平提升。②加强精益管理、智能制造提升效率等。
　　高压板块持续贡献核心增量
　　1）根据公开信息，公司2025H1高压板块收入32.6亿元，同比增加约7.5%；毛利率29.8%，提升约2.2pct。高压业务毛利占比为57%。高压板块预计由高附加值产品驱动增长，重点项目和常规产品收入增加，贡献收入规模，提升公司整体盈利能力。
　　2）2025H1配网板块收入16.0亿元，同比增加约14.6%；毛利率15.3%，同比略降0.5pct。
　　行业景气度较高，充沛订单支撑未来业绩
　　1）①2025年电网投资延续较高景气度。2025年1-9月电网投资完成额为3982亿元，同比增长21.1%。预计2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，延续较高增长；南方电网固定资产投资将超1750亿元。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。
　　2）高压开关需求旺盛。国家电网2025年总部前三批次输变电集中招标中，输变电设备采购总金额约541亿元，同比增长约24.8%。其中，组合电器采购额约135亿元，同比增长约28.1%，公司中标份额较高，市场地位稳固。
　　3）2025年收入目标稳健。公司预计2025年实现营业收入125-135亿元。公司在手订单充沛，我们认为公司将较好的完成2025年经营计划。
　　业绩预测
　　预计公司2025/2026年归母净利润为12.6/16.0亿元，PE17.7/13.8x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。