平高电气发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收84.36亿元（yoy+6.98%），归母净利9.82亿元（yoy+14.62%），扣非净利9.77亿元（yoy+15.13%）。国内输变电设备招标强劲，特高压目前储备线路充足，公司收入与订单结构有望持续改善，叠加公司提质增效不断深化，看好公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。
　　毛净利率环比提升，研发保持高水平投入
　　Q3实现营收27.40亿元（yoy-3.63%，qoq-13.98%），归母净利3.18亿元（yoy-1.83%，qoq+3.63%），Q3业绩同比下滑主要系百万伏产品交付节奏影响。公司2025年Q3毛利率为25.84%，环比+4.28pct，净利率为12.41%，环比+2.01pct。提质增效叠加结构改善，盈利能力持续提升。公司2025年Q1-3整体费用率为10.39%，同比-0.15pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为3.42%、2.99%、-0.47%、4.46%，同比变化-0.48、-0.33、-0.02、+0.68pct，研发保持高水平投入，针对GIL产品、大容量开断技术、高海拔/环保型产品、核心零部件国产替代、国际产品品类认证等领域加大研发力度。
　　蒙西-京津冀、藏粤特高压工程招标，特高压储备项目较多
　　年内特高压建设与规划持续推进，国家发改委6月核准批复藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀+800千伏特高压直流输电工程；5-8月，陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南±800千伏特高压直流工程接连投运，金上-湖北于9月试运行。特高压项目第四次设备招标采购发布，主要需求来自蒙西-京津冀、藏粤工程。根据Data电力预测，第四次招标金额或超150亿元。加上前3批合计招标金额37.8亿元，前4批合计金额有望达到190亿元（24年全年招标金额261.6亿元），考虑到年内按计划仍有2批招标，同时输变电设备招标需求强劲，公司全年订单有支撑。展望十五五，当前披露的在储备特高压项目较多，叠加网外需求亦在提升，预计订单充足。
　　国内输变电设备招标强劲，公司推出首台800千伏80千安断路器
　　今年1-8月中国电网基本建设投资完成额3796亿元，同增14.0%。其中，主网招标需求强劲，25年1-4批输变电设备招标金额高达681.9亿元，同比增长22.9%。公司750千伏GIS实现平高电气、平芝公司“双主体”中标，市场份额有望维持高位。公司成功研制国际首台800千伏80千安断路器，推动了我国大容量高压开关技术进步，为750千伏电网容量提升提供了解决方案。
　　盈利预测与估值
　　考虑到网外项目交付节奏存在一定不确定性，以及配电集采降价影响公司配网业务板块毛利率，我们下调公司25-27年归母净利润（-4.67%/-3.69%/-7.58%）至12.60/15.46/17.51亿元，对应EPS为0.93/1.14/1.29元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为20倍，给予公司26年20倍PE，目标价22.8元（前值20.37元，对应21倍25年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨